投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] - 核心观点：以消费者为锚，改革红利徐徐释放，公司市场化改革已现成效，合作伙伴认可改革，自营+社会双渠道生态持续重塑 [1][5] 战略与改革 - 公司明确建立“随行就市、相对平稳、量价平衡”的动态价格调整机制，将价格机制从“被动应对”提升至“主动管控”的战略高度 [1][5] - 本轮市场化改革聚焦以消费者为中心，是产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全面转型升级 [5] - 自营渠道担当市场平衡器和稳定器，社会渠道担当放大器和转化器，管理层走访调研后，合作伙伴对改革有信心、对成效较为认可 [1][5] 业务运营与产品 - i茅台成为“全面向C”核心抓手，截至5月31日累计注册9615万人，月活约956万，年内新增注册约1667万，累计成交订单约713万人次 [5] - 系列酒2026年目标站稳200亿营收阵营，构建“2+N”产品体系：茅台1935主攻次高端、王子酒深耕大众，N围绕汉酱、贵州大曲、迎宾酒做特色 [1][5] - 国际化已编制2026-2030年转型方案，从产品出口向品牌出海跨越，从渠道驱动转向消费者驱动，国际市场被定位为高质量发展新增长极 [5] - 年轻化方面，公司明确“做长红品牌而非网红品牌”，未来联名将非常谨慎，i茅台春节问卷153万用户中45岁以下占比7成以上 [5] 财务表现与预测 - 报告维持公司2026-2028年EPS预测为67.91元、72.01元、75.76元 [5] - 当前股价1279.0元对应2026年预测市盈率（PE）为19倍 [5] - 2025年公司营业总收入为1720.54亿元，同比下降1%；归母净利润为823.20亿元，同比下降5% [7] - 预测2026-2028年营业总收入同比增速分别为4%、5%、5%，归母净利润同比增速分别为3%、6%、5% [7] - 公司2025年毛利率为91.3%，净利率为47.8%，ROE（TTM）为30.5% [2][13] - 股东回报角度，目前对应4.2%的股东回报率，三年分红规划已实施两年，注销式股份回购已开展 [5] 市场表现与估值 - 公司总市值为1598.9十亿元，流通市值1598.9十亿元 [2] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-7%、-7%、-10% [4]