投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强推”评级，并给出一年目标价2030.00元 [1] - 报告核心观点认为，公司通过2025年度股东大会传递了坚定信心，其市场化改革思路清晰，已迎来明确经营拐点，当前价值凸显 [1][5] - 报告判断白酒行业处于深度调整底部，公司经营已至右侧 [5] 公司战略与改革方向 - 公司“十五五”期间将以市场化改革为主抓手，系统谋划高质量发展，重点围绕三方面：深耕主业并向消费者端全面转型；做优品牌文化并强化数字赋能；抓好ESG建设与投资者沟通 [5] - 市场化改革在产品端、渠道端、服务端、终端、推广端已取得初步成效，未来将加强线上线下融合，推动全链条从被动响应向主动协同转变 [5] - 品牌文化传播将从单向输出向双向共鸣转变，从“卖酒”向“卖生活方式”转变，并推动文化出海 [5] - 公司将深入推进“智慧茅台2.0”建设，力争用3-5年实现业务全面数字化 [5] 市场化改革具体举措与成效 - 价格策略：坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难的时刻已经过去，回落风险不大 [5] - 产品策略：打造金字塔产品体系，塔基以飞天茅台为主力，精品茅台定位为茅台酒第二大单品；系列酒采用“2+N”布局，着力将茅台1935和茅台王子酒打造为全国性大单品 [5] - 渠道体系：i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合提升了渠道抗风险能力 [5] - 国际化：2026年核心方向是从渠道驱动向消费者驱动转型，系列酒将作为重要抓手，加强品牌与文化出海 [5] i茅台平台运营数据与预测 - i茅台是市场化改革的重要载体，公司可通过其灵活调控投放量以匹配需求、稳定价格、扩展客群 [5] - 截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户达9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单 [5] - 其中，第一季度订单预计约400万笔，判断4、5月订单超300万笔，线性外推计算第二季度订单约450万笔 [5] - 按每笔交易2瓶测算，第二季度对应销量约4000吨，按茅台酒产品价格加权，测算销售额或在130亿至150亿元之间，贡献重要增量 [5] 财务数据与预测 - 公司基本数据：总股本125,008.16万股，总市值16,149.93亿元，资产负债率12.12%，每股净资产216.32元 [2] - 历史业绩：2025年营业总收入1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.5% [6] - 盈利预测：报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元 [5][6] - 每股收益预测：报告维持2026-2028年EPS预测分别为67.74元、70.77元、73.84元 [5][6] - 估值指标：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、17倍；市净率（P/B）分别为5.9倍、5.4倍、5.0倍 [6]