行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 核心观点 - 原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强[2] - 板块底部信号渐明，投资机会在于从1-2年维度吸筹优质蓝筹白马，以及从季度改善视角选择右侧机会[5] 乳业行业分析 - 近期跟踪：5月全国奶牛存栏去化接近5万头，行业重回产能去化通道[5] - 近期跟踪：4月乳制品产量同比+0.8%，前4月累计同比+5.9%，4月累计乳制品需求-供给增速为+1.1%[5] - 近期跟踪：Q2散奶价格稳步上涨，乳企喷粉量同比下降，与原奶价差持续收窄，预计26年下半年有望迎来奶价拐点[5] - 中期维度：需求端，国内乳企深加工产能释放将带来可观的原奶增量需求，27-28年需求改善更为坚实[5] - 中期维度：供给端，受26年3月南非口蹄疫影响，低效产能有望在1-2年内逐步出清，叠加持续产能去化，供给收缩逻辑清晰[5] - 企业视角：牧场端养殖亏损及现金流状况已好转；乳企端渠道库存去化至低位，26年第一季度报表普遍好于预期[5] - 企业视角：随着原奶价格反转，头部牧业将快速释放业绩弹性；乳企通过买赠收缩、优化产品结构等，盈利提升确定性增强[5] 白酒行业分析 - 近期跟踪（端午备货）：茅台、五粮液备货持平微增；飞天茅台零售价小幅回落至1700-1750元后家庭自饮场景扩容[5] - 近期跟踪（端午备货）：地产酒整体承压，洋河海之蓝、天之蓝备货下滑；今世缘四开出货量同比下滑，价格从410元回落至390元[5] - 近期跟踪（端午备货）：宴席用酒档次下沉，百元价格带国缘淡雅以价差优势持续挤压海之蓝[5] - 近期跟踪（茅台股东会）：公司判断价格最困难时刻已过去，将坚持市场化改革[5] - 近期跟踪（茅台股东会）：产品端打造金字塔体系，塔基为飞天，精品定位第二大单品，系列酒以1935与王子酒为全国性大单品[5] - 近期跟踪（茅台股东会）：渠道端，i茅台是平衡器和稳定器，截至5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单[5] - 近期跟踪（茅台股东会）：测算i茅台第二季度可成交450万笔订单，对应销量4000吨左右，销售规模130-150亿元[5] - 近期跟踪（茅台股东会）：国际化方面，今年核心方向是从渠道驱动转向消费者驱动，系列酒将作为重要抓手[5] - 周期展望：25年下半年板块压力增大，26年上半年酒企主动调整、曙光微现，26年下半年有望拐点渐明[7] 投资建议 - 总体策略：底部信号渐明，优选右侧机会[5] - 酒类：重点推荐穿越周期的绝对龙头贵州茅台，其次关注见底节奏较快的古井贡酒、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及山西汾酒，关注低基数下弹性品种泸州老窖[7] - 大众品：中期维度推荐海天味业、东鹏饮料、安琪酵母；短期把握会稽山、盐津铺子的边际改善机会；零食量贩景气较优，关注很忙、万展，以及布局新鲜零食赛道的ST绝味；持续推荐乳业及餐饮供应链，乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业，关注优然牧业、现代牧业，餐供优选安井食品、颐海国际、巴比食品，关注中炬高新、天味食品的改善[7] 行业基本数据 - 食品饮料行业股票家数为126只，总市值为38,352.10亿元，流通市值为37,289.09亿元[2] - 行业近1个月绝对表现为-6.7%，近6个月为-12.7%，近12个月为-14.3%[3] - 行业近1个月相对表现为-3.3%，近6个月为-17.0%，近12个月为-37.0%[3]