投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强推”评级，并给出一年目标价2030元 [1] - 核心观点认为，公司在行业深度调整底部通过股东大会传递出坚定信心，一系列市场化破局思路清晰，需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显 [1][5] 公司战略与改革方向 - 整体观感：公司高层在股东大会上展现出战略远见，以真诚沟通传递信心，系统阐述了以市场化改革为主抓手的长期战略 [5] - 十五五规划：公司将以市场化改革为抓手，重点围绕三个方面发力：1) 深耕主业、全面向消费者为中心；2) 做优品牌文化，强化数字赋能，力争用3-5年实现业务全面数字化；3) 抓好ESG建设，完善现代治理 [5] - 市场化改革具体举措：价格策略坚持随行就市、相对平稳；产品策略打造金字塔体系，飞天为主力，精品定位第二大单品，系列酒采用“2+N”布局（茅台1935和茅台王子酒为全国性大单品）；渠道体系中，i茅台等直营渠道是平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器；国际化方面，今年核心是从渠道驱动向消费者驱动转型 [5] 经营业绩与财务预测 - 财务数据：公司2025年营业总收入为1720.54亿元，同比下滑1.2%；归母净利润为823.20亿元，同比下滑4.5% [6] - 业绩预测：报告维持26-28年盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为1786.57亿元、1861.96亿元、1940.63亿元，同比增速分别为3.8%、4.2%、4.2%；预计归母净利润分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元，同比增速分别为2.9%、4.5%、4.3%；预计每股收益(EPS)分别为67.74元、70.77元、73.84元 [5][6] - 估值水平：基于2026年6月12日股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为19倍、18倍、17倍，市净率(PB)分别为5.9倍、5.4倍、5.0倍 [6] i茅台平台表现与贡献 - 平台成效：i茅台作为市场化改革重要载体，成功拓宽需求边界，价格市场化调控成效已现，公司判断价格最困难的时刻已经过去 [5] - 运营数据：截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户达9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单 [5] - 销售贡献：预计2026年第一季度订单约400万笔，4、5月订单超300万笔，线性外推第二季度订单约450万笔；按每笔交易2瓶测算，对应销量约4000吨，按产品价格加权测算，第二季度销售额或在130-150亿元之间，贡献重要增量 [5] 公司基本数据与市场表现 - 基本数据：公司总股本为12.50亿股，总市值约为16149.93亿元，资产负债率为12.12%，每股净资产为216.32元 [2] - 市场表现：近12个月（2025年6月13日至2026年6月12日）股价表现对比显示，贵州茅台股价走势与沪深300指数对比 [3][4]