投资评级 - 报告给予智谱（02513.HK）“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年6月13日，智谱宣布其AI模型GLM-5.2将面向GLM Coding Plan全量用户开放，支持真正可用的1M上下文，覆盖Lite、Pro、Max及团队版 [2][4] - 在全球AI前沿模型出现阶段性访问限制与不确定性增强的背景下，GLM-5.2选择开源开放，强化模型可获得性与确定性，有望进一步释放模型用量 [7] - 国产开源Coding模型在当前时点再次坚定国产信心，其开源生态有望在开发者生态层面建立更强的吸附力，加速场景渗透和用量释放 [7] - 伴随公司模型能力继续提升，或将进一步打开提价空间，高阶智能是当下的稀缺资源，掌握模型智能上界即掌握定价权 [7] - 持续看好公司商业化落地进展，伴随模型迭代和能力提升，或将打开B端多个细分场景空间，有望在下一阶段实现MaaS收入规模的跨越式增长与毛利率水平优化，进入量价齐升通道 [7] - 报告预计公司2026-2028年实现收入25亿元、65亿元、125亿元，同比增长244%、162%、91%，对应当前PS为171倍、65倍、34倍 [7] 模型能力与升级 - GLM-5.2的核心提升集中在长上下文稳定性与复杂工程任务完成度 [7] - 模型支持真正可用的1M上下文，在400K–500K token上下文区间内实测仍能保持较高指令遵循稳定性，与顶尖模型差距不大 [7] - 模型能够一次性完成机械天文钟、3D点球游戏、迷你Excel等复杂项目搭建，具备较强的系统架构与代码生成能力 [7] - 模型能够自主完成Bug定位、代码重构与方案迭代，体现出相对完整的工程能力 [7] - 根据实测，模型在执行效率、UI审美及多模态能力方面，距离顶级闭源模型仍有追赶空间，需持续关注模型迭代进展 [7]