投资评级与核心观点 - 报告给予德尔玛(301332)“增持”评级，目标价格为10.50元[1][12] - 报告核心观点：公司收入端短期承压，主要由于内销高基数和清洁电器品类竞争加剧，但水健康、个护健康及境外业务保持增长，公司通过智能制造和降本增效支撑未来业绩修复[2][12] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2026至2028年营业总收入分别为36.06亿元、37.90亿元、39.87亿元，同比增长5.1%、5.1%、5.2%；同期归母净利润分别为1.36亿元、1.55亿元、1.66亿元，同比增长5.1%、13.9%、7.2%[4][12] - 每股收益预测：预计2026至2028年EPS分别为0.30元、0.34元、0.36元[4][12] - 估值：基于2026年35倍市盈率给予目标价，当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为28.77倍[4][12][14] - 市值与交易数据：当前股价为8.34元，总市值为38.49亿元，市净率（P/B）为1.3倍[5][6][7] 近期经营业绩分析 - 2025年业绩：实现营业收入34.32亿元，同比下降2.8%；归母净利润1.30亿元，同比下降8.9%[12] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.49亿元，同比下降16.55%；归母净利润0.22亿元，同比下降7.82%[12] - 盈利能力：2025年毛利率为30.93%，同比提升0.33个百分点；2026年第一季度毛利率为29.77%，同比下降0.61个百分点[12] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.61%、4.70%、5.53%、-0.24%，同比变化+0.98、+0.34、+0.16、+0.42个百分点[12] 业务分项表现 - 分品类收入： - 家居环境类（主要为清洁电器）收入12.34亿元，同比下降10.78%[12] - 水健康类收入14.32亿元，同比增长2.89%[12] - 个护健康类收入7.47亿元，同比增长2.19%[12] - 分区域收入： - 境内收入26.82亿元，同比下降5.17%[12] - 境外收入7.50亿元，同比增长6.67%[12] - 分销售模式收入： - 线上收入15.73亿元，同比下降3.84%[12] - 线下收入18.58亿元，同比下降1.93%[12] 公司战略与运营亮点 - 品牌与市场策略：在海外市场采用“飞利浦”（聚焦水健康、个护健康）与“德尔玛”（覆盖家居环境及清洁类）双品牌并行策略[12] - 智能制造与降本增效：公司已搭建完整制造平台，具备核心零部件自研自制能力；2025年全面导入精益管理，打通数字化生产体系；随着智能制造基地投产和零部件自制率提升，有望对冲行业价格竞争对毛利率的侵蚀[12]