投资评级 - 增持（首次）[4][8] 核心观点 - 科瑞技术作为非标自动化设备龙头企业，正处于移动终端景气修复、新能源后段设备需求回暖、光模块与半导体设备订单快速放量三重共振阶段，2026-2028年业绩有望加速增长[1] - 公司以“技术同心圆”为战略内核，通过平台化、模块化的“积木式”研发体系，实现跨行业快速拓展与低成本高效交付，未来三年将进入收入与利润率双升的高质量增长阶段[8][97] 公司概况与业务布局 - 公司深耕非标自动化设备及精密零部件，推进“3+N”业务战略，三大核心业务为移动终端、新能源、精密零部件，并拓展半导体、光模块等新兴业务[1][13] - 2025年公司业绩触底回升，实现营业收入26.32亿元（同比增长8%），归母净利润2.73亿元（同比增长96%）[7] - 2025年收入结构：移动终端业务占比37.06%，新能源电池业务占比31.30%，两者合计近七成构成公司基本盘；半导体与光模块业务合计贡献收入2.92亿元，占总营收11.09%[2][19] - 公司全球化布局完善，已在中国香港、新加坡、越南、美国等多地设立分支机构或生产基地，形成“全球研发+本地交付”的高效协同体系[29] 基本盘业务：移动终端与锂电设备 - 移动终端业务（2025年营收占比37.06%）：传统3C需求企稳，AI PC、AI手机及XR等终端向AI方向升级，带动光学显示测试、传感器标定等高端检测组装设备需求上行[2][36][37] - AI PC出货量预计从2023年的2490万台增长至2027年的1.75亿台，复合增长率超60%，届时市场份额将达60%[37] - AI手机市场份额预计从2023年的5%提升至2025年的28%，并有望在2028年超50%[37] - 锂电设备业务（2025年营收占比31.30%）：行业周期上行，公司具备全系叠片工艺平台，覆盖动力、储能、消费三大领域并切入头部客户供应链[2][47] - 全球锂电设备市场规模预计由2024年792亿元回升至2027年1419亿元[2] - 叠片工艺在能量密度、循环寿命、安全性及适配大电芯和固态电池方面具备优势，中国锂电池叠片设备市场规模预计从2024年的36亿元增长到2027年的98亿元[64] 高成长业务：光模块与半导体设备 - 行业景气强劲向上：AI算力爆发驱动数据中心光模块向高速率、高精度发展，行业进入扩产大年；半导体设备同步受益于AI芯片扩产[3] - 全球光模块封测设备市场规模预计将从2024年的51.8亿元增长至2029年的101.6亿元[3] - 全球光模块市场规模预计将从2021年的88.5亿美元增长至2028年的214.7亿美元，复合增长率13.5%[79] - 全球半导体设备市场规模预计将从2021年的1040.2亿美元增长至2026年的1463亿美元；中国半导体设备市场规模预计将从2021年的2037亿元跃升至2026年的4131亿元[89][90] - 公司技术布局与进展：公司掌握超高精度制造核心技术，光耦合及高精度贴装设备精度达50纳米、共晶设备突破1微米，行业领先并已通过海外头部客户验证，深度卡位耦合、贴片等高价值量、高壁垒环节[3][68] - 光模块设备中，耦合设备价值量占比最高，达40%[82] - 2025年，公司半导体及光模块设备收入达1.18亿元，相关零部件收入达1.74亿元[19] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为31.25/39.22/50.35亿元，对应同比增长率分别为19%/25%/28%[8][9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.83/4.82/6.11亿元，对应同比增长率分别为40%/26%/27%[8][9] - 预计综合毛利率随高毛利率的精密零部件及光模块设备占比提升而稳步改善，2026/2027/2028年分别为34%/35%/36%[94] - 当前股价55.55元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为60.9倍、48.4倍、38.2倍[9]