投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][6][60] 核心观点 - 公司作为全球玻纤行业龙头，成本与产品优势突出，构筑了较强的竞争力壁垒 [5][6][60] - 传统粗纱业务方面，年内价格平稳微升，盈利贡献相对稳定 [6][22] - 电子布业务方面，受益于AI需求高景气及行业转产导致供给紧张，普通电子布价格有望持续上涨，叠加公司新产线投产带来增量，有望大幅增厚公司利润 [5][6][31][60] - 公司积极推进特种电子布的研发认证工作，后续技术突破值得期待 [5][6][51][60] - 当前估值具备性价比，预计2026-2028年归母净利润为62亿元、75亿元、73亿元，对应PE分别为31.9倍、26.5倍、27.1倍 [4][6][56] 公司概况与行业地位 - 公司是全球玻纤行业龙头，产能规模全球第一，玻纤纱年产能超300万吨，全球市场占有率30%，中国市场占有率40% [5][9] - 公司实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个世界第一 [5][9] - 公司拥有六大生产基地，产品品种广泛，能满足6万多种应用 [9][43] - 2025年，玻璃纤维纱及制品、电子纱及电子布的收入分别占主营业务收入的79.5%、19.5% [13] - 2025年，公司粗纱及制品销量320万吨，估算吨收入4602元；电子布销量10.6亿米，估算单米收入3.4元 [15] 电子布市场分析 - 普通电子布：2026年价格逐月上涨，主要受AI高景气带动需求（尤其薄布、超薄布）以及行业转产特种布导致供给紧张影响 [5][28][30][31] - 尽管2026年3月公司5万吨电子纱线点火，但供需矛盾未缓解，预计下半年价格有望延续上涨 [5][31] - 预计2026-2028年公司电子布销量分别为12.6亿米、14.5亿米、17.7亿米，单价分别为5.9元/米、6.2元/米、5.2元/米 [57][58] - 特种电子布：AI服务器、高速交换机等下游需求高增长，推动低介电、低热膨胀系数（Low CTE）及石英纤维布（Q布）等高性能产品需求 [5][32][34][36] - 预计2026年全球AI服务器出货量将增长至241.3万台，2022-2026年CAGR达28.8% [36] - 新一代AI芯片架构“Rubin”预计2026年下半年发售，可能带来更高性能特种纤维布需求 [36] - 特种布因技术壁垒高、产能建设需时，供需关系偏紧，后续存在涨价可能 [5][39] 粗纱市场分析 - 2026年上半年国内粗纱价格小幅上行，行业库存平稳微降 [5][22] - 需求端风电与出口保持增长，供给端2026年以来仅点火2条产线，新增产能趋于理性 [5][22][27] - 预计2026-2028年公司粗纱及制品销量分别为335万吨、360万吨、370万吨，单价假设为4800元/吨 [57][58] 公司核心竞争优势 - 成本优势：源于区域布局临近叶腊石矿区、控股原料商实现自给、技术先进与智能化生产降低能耗、以及规模化效应带来的采购与费用分摊优势 [5][41][43][44] - 公司期间费用率长期处于行业较低水平 [44][45] - 产品与技术优势：深耕风电、热塑、电子等中高端市场，产品定价更高、客户粘性更强 [5][46] - 在风电领域，公司是全球超高模量玻纤的开创者，全球每三支叶片中就有一支使用其玻纤材料 [47] - 在电子布领域，公司规模居世界第一，截至2025年末电子纱产能27万吨/年，电子布产能9.6亿米/年，全球市占率约23% [5][48] - 公司积极研发低介电与低热膨胀产品，相关认证及送样工作有序推进 [5][51] 股东信心与激励 - 控股股东中国建材股份及第二大股东振石集团自2024年以来多次增持公司股份 [5][20][23] - 2026年公司拟推行首次股票激励计划，考核目标包括以2024年净利润为基数，2026-2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0% [5][21] 海外布局与展望 - 公司在埃及和美国拥有生产基地，2025年海外收入贡献占比32%，且海外毛利率较高 [52][53] - 海外市场有望受益于美联储降息、欧盟财政加码及潜在战后重建需求带来的玻纤需求增长 [55] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为240.3亿元、268.1亿元、275.0亿元，同比增长27.3%、11.6%、2.6% [4][57] - 预计2026-2028年归母净利润分别为62.2亿元、75.0亿元、73.4亿元，同比增长89.4%、20.5%、-2.1% [4][57] - 预计2026-2028年毛利率分别为43.4%、45.0%、42.6%，净利率分别为25.9%、28.0%、26.7% [4][57] - 当前总市值1987亿元，对应2026-2028年PE分别为31.9倍、26.5倍、27.1倍 [1][4][6]