投资评级与核心观点 - 报告对瑞联新材首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4] - 核心观点：公司在显示材料、医药板块及电子材料多点布局，看好各业务板块未来有望进入放量通道 [1][4] 公司概况与业绩表现 - 公司专注于研发、生产和销售显示材料、医药产品、电子化学品等专用有机新材料 [15][16] - 2025年公司经营业绩创历史新高：实现营收16.76亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长22.87% [7][20] - 2025年公司综合毛利率为44.90%（同比提升0.70个百分点），净利率为18.45%（同比提升1.19个百分点） [7][27] - 业务结构持续优化，从依赖显示材料单一板块向显示材料为核心、医药与电子材料协同发展的多元化格局转变 [7][20] 显示材料业务分析 - 2025年显示材料板块实现收入13.14亿元，同比增长3.04%，占总营收的78.42%，毛利率为42.01% [7][73] - 公司是国内OLED升华前材料和液晶单体领域头部企业，客户覆盖Dupont、Merck、JNC、Idemitsu等海内外主要终端材料企业 [7][76] - OLED面板渗透率持续提升，Omdia预计2021-2030年全球OLED面板总出货量将以3%的CAGR从8.37亿片增长至12.285亿片 [7][51] - AMOLED有望在2028年占据显示面板市场收入的43%份额 [7] - 国内面板厂商全球份额首超50%，京东方、维信诺、华星光电等头部厂商相继投资建设8.6代OLED产线，将带动OLED材料需求提升 [57] - LCD行业集中度持续提升并向国内聚集，2025年全球大尺寸液晶电视面板出货量为2.45亿片，同比增长3.4% [7][69] 医药板块业务分析 - 2025年医药板块实现收入2.93亿元，同比大幅增长89.55%，占总营收的17.45%，毛利率高达64.83%（同比提升7.04个百分点） [7][95] - 公司推行“中间体+原料药”一体化CDMO战略，管线储备丰富，截至2025年末共有医药管线351个 [7][96] - 全球CDMO市场规模持续扩张，预计从2023年的797亿美元增长至2028年的1,684亿美元 [7][84] - 中国医药CDMO市场增速高于全球，2018-2023年市场规模以39.9%的CAGR从160亿元增长至859亿元，预计2028年达2,084亿元 [7][89] 电子材料业务分析 - 2025年电子材料板块实现收入0.69亿元，同比大幅增长141.34%，占总营收的4.13%，毛利率为15.55% [7] - 主要产品包括半导体光刻胶单体、半导体及OLED封装材料（PSPI）、TFT平坦层光刻胶等 [7][103] - 光刻胶市场规模持续增长，2024年全球集成电路、显示面板、PCB三大领域用光刻胶市场规模达64.28亿美元，同比增长10.18% [7] - PSPI（光敏聚酰亚胺）是先进封装关键材料，2025年全球市场规模约6.8-8.8亿美元，未来有望保持24%的CAGR，预计2032年达31-40亿美元 [7] - 全球高端半导体光刻胶及PSPI市场主要由日美企业主导，国产替代空间广阔 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.66亿元、4.62亿元、5.59亿元 [4] - 对应EPS分别为2.11元、2.66元、3.22元，PE分别为23.1倍、18.3倍、15.1倍 [4] - 预测2026-2028年营收分别为19.90亿元、23.90亿元、28.10亿元，增长率分别为18.7%、20.1%、17.6% [6]