投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 珍酒李渡经营有序修复，渠道创新成效显现，大珍、小珍回款表现优秀，驱动报表有序修复，在2026年低基数下有望释放业绩弹性 [7] - 公司组织及区域架构改革将推动经营提质增效，销售队伍采用现代化与传统双线并行模式，以适配酒业新时代需求 [7] - 双珍（大珍、小珍）招商顺利，渠道模式为行业变革提供模板，下半年在低基数下有望实现可观增长 [7] 财务预测与市场表现 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为42.18亿元、47.74亿元、53.67亿元，同比增长16%、13%、12% [4][7] - Non-GAAP净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为8.08亿元、9.27亿元、10.88亿元，同比增长54%、15%、17% [4][7] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为0.24元、0.27元、0.32元 [4] - 估值指标：基于2026年6月17日股价7.73港元，对应2026E/2027E/2028E的P/E分别为28.04倍、24.44倍、20.81倍，P/B分别为1.62倍、1.57倍、1.52倍 [4][8] - 市场数据：总市值261.94亿港元，52周价格区间为5.86-10.90港元，最近一年股价表现优于恒生指数，涨幅为29.9% [6] 经营状况与产品表现 - 双珍产品表现：大珍上市一年回款已超10亿元，小珍3月发布后回款超1亿元，公司严控价盘维持品牌调性，并可能推出超高端产品以满足高端宴请需求 [7] - 李渡品牌增长：李渡全国化稳步推进，1-5月省外收入实现翻倍增长，李渡1975提价并实现高增长，全年有望维持高双位数增长 [7] - 整体收入展望：上半年收入降幅有望收窄至中位数，全年有望实现双位数增长 [7] 组织与渠道战略 - 组织架构改革：推行“1+3+2”组织架构体系，高层团队持续精简，区域大区融合改革分步推进，江西区域已完成合并 [7] - 销售队伍策略：采用两支队伍并行模式，现代化销售队伍适配珍十五、珍三十等高线产品，传统销售队伍适配珍五、珍八等中低线产品传统渠道，后续将融合李渡销售队伍经验 [7] - 招商进展：截至2026年6月16日，大珍万商联盟招商总数超4000家，联盟商质量持续提升；考虑春节后招商，双珍共招商超6000家，小珍贡献新增量 [7]