核心观点 - 在当前传统基本面因子日渐拥挤的环境下，ESG因子作为近年备受关注的另类因子，能够从非基本面角度评价上市公司在环境、社会、治理三方面的综合表现，有望成为A股市场新的Alpha来源[1] - ESG评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生显著的正向影响[1][15] - 招商证券量化研究团队在沪深300、中证500、中证1000三类股票池中构建了较完善的ESG选股策略体系，包括正面筛选策略、负面剔除策略、行业增强策略、Smart Beta策略、基本面整合策略等[1][9] - 2026年5月，1000ESG基本面整合策略取得1.51%的超额收益[1][3][30] - 2025年以来，300ESG行业增强策略、500ESG负面剔除策略和1000ESG基本面整合策略相对于基准指数的超额收益率分别为0.06%、-5.71%和15.92%[3] 一、招商量化ESG量化选股策略体系 - 报告采用来自秩鼎公司的ESG评分数据，其评分体系由3个一级指标、14个二级指标和168个底层指标构成，并充分考虑了中国市场特征及国情政策[7][8] - ESG评分通过三条路径影响股票估值：1）改善公司盈利水平和未来现金流，提高DCF模型分子；2）降低未来尾部风险发生概率，提高公司价值稳定性；3）降低系统性风险暴露和资本成本，降低DCF模型贴现率[11][15] - 基于该ESG评价标准，团队构建了多维度的ESG选股策略体系[8]： - 正面筛选策略：选取ESG分数靠前的股票[12] - 负面剔除策略：剔除ESG分数靠后的股票[12] - 行业增强策略：约束行业权重偏离在基准指数行业权重的上下1%以内[12] - Smart Beta策略：以ESG分数作为组合权重进行加权[12] - 基本面整合策略：将ESG因子与其他基本面因子标准化后等权合成综合因子，并选择综合因子最高的股票[12] 二、部分ESG量化选股策略的近期表现 1、300ESG策略 - 长期表现（2015年以来）：300ESG行业增强策略年化收益率6.26%，夏普比率0.149，相对沪深300指数的区间超额收益为61.43%[16][21] - 中期表现（2024年以来）：策略年化收益率17.55%，夏普比率0.763，相对沪深300指数的超额收益为0.60%[16][21] - 近期表现（2025年以来）：策略区间收益率29.65%，相对沪深300指数的区间超额收益为0.06%[16][21] - 月度表现（2026年5月）：策略累计收益率为-2.93%，同期沪深300指数收益率为-0.17%，本月超额收益为-2.76%[17][21] 2、500ESG策略 - 长期表现（2015年以来）：500ESG负面剔除策略年化收益率6.77%，夏普比率0.143，相对中证500指数的区间超额收益为54.01%[22][28] - 中期表现（2024年以来）：策略年化收益率19.16%，夏普比率0.684，相对中证500指数的区间超额收益为-4.69%[22][28] - 近期表现（2025年以来）：策略区间收益率48.30%，同期中证500指数收益率为54.01%，策略相对基准的区间超额收益为-5.71%[22][28] - 月度表现（2026年5月）：策略累计收益率为-3.71%，同期中证500指数收益率为-3.88%，本月超额收益为0.17%[23][28] 3、1000ESG策略 - 长期表现（2015年以来）：1000ESG基本面整合策略年化收益率6.24%，夏普比率0.110，相对中证1000指数的超额收益为59.16%[29][34] - 中期表现（2024年以来）：策略年化收益率17.33%，夏普比率0.467，相对中证1000指数的区间超额收益为0.41%[29][34] - 近期表现（2025年以来）：策略区间收益率65.40%，同期中证1000指数收益率为49.48%，策略相对基准的区间超额收益为15.92%[29][34] - 月度表现（2026年5月）：策略累计收益率为-2.00%，同期中证1000指数收益率为-3.51%，本月超额收益为1.51%[30][34] 总结与展望 - 上月（2026年5月）中证500负面剔除策略和中证1000基本面整合策略相对基准取得正超额，沪深300行业增强策略超额收益为负[34] - 2025年以来，招商ESG选股策略库中各策略的累计超额收益曲线整体维持稳定[34] - 目前主要跟踪的5个ESG量化选股策略均相对市场取得了较显著的超额收益，ESG投资作为价值投资的重要实施方式之一，被认为具有获得中长期超额收益的潜力[35]