投资评级与估值 - 报告维持对美图公司的“买入”评级 [4] - 目标价为每股5.96港元，相较于2026年6月17日4.69港元的股价，有约27.1%的上涨空间 [3][4] - 估值基于2026年18倍市盈率，对应市值约238亿元人民币或273亿港元 [3] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为18倍，报告所给估值与之相符 [8] 核心观点与事件驱动 - 核心事件为2026年6月17日美图发布奇想大模型V6及基于该模型的8款AI产品 [2] - 奇想大模型V6为基于MoE架构的视觉大模型，支持多模态输入，并通过RLHF技术强化美学质量 [7] - 该模型已成为公司影像产品的核心AI能力，2026年1至5月，公司影像产品生成式AI功能调用中平均96.3%来自该模型 [7] - 公司战略围绕模型引擎展开，推动产品、商业模式、组织和价值交付四个层面的转型 [7] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比分别增长28.1%、21.5%、18.3% [3][10] - 预计2026至2028年归属母公司净利润分别为10.56亿元、13.25亿元、16.02亿元，同比分别增长81.2%、25.4%、20.9% [3][10] - 预计2026至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元 [3] - 盈利能力持续提升，预计毛利率将从2025年的73.6%提升至2028年的74.8%，经调整归母净利率将稳定在27.4%-27.5% [3][10] AI产品矩阵与商业化前景 - 新发布的8款AI产品覆盖设计师社区、人像修图、商业设计、口播视频、概念影像、音乐视觉化、AI短剧、AI影像生产线等多个创作场景 [7] - ToC端，新产品Picchi定位为人像修图AI Agent，通过“学我修图”等功能实现审美复制，有望拓展生活场景用户 [7] - ToB端，产品升级与新品发布（如Artflo、MVLAND等）聚焦于通过多个Agent分工协作（Agent Teams）直接交付成果 [7] - 报告认为，公司在影像创意领域的积累使其产品思路清晰，多模态生产交付的商业化空间可期 [7] 市场表现与公司概况 - 报告发布前，公司股价近12个月绝对表现下跌37.74%，相对恒生指数表现落后39.12个百分点 [5] - 公司总股本为45.86亿股，全部为流通H股，报告发布日H股市值约为215.09亿港元 [4] - 公司所属行业为传媒 [4]