投资评级 - 报告给予华工科技“买入”评级 [1][8] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为：公司业绩稳步增长，AI光联接业务加速放量 [1] - 2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48% [4][5] - 2026年第一季度实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76% [4][5] - 公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，港股上市进程持续推进 [4] 业务板块分析 - 光电器件系列产品：2025年实现收入60.97亿元，同比增长53.39%，营收占比提升至42.48%，成为驱动增长的最大力量 [5] - 激光加工装备及智能制造产线：2025年实现收入36.36亿元，同比增长4.13%，毛利率为29.40%，贡献毛利10.69亿元 [5] - 敏感元器件业务：2025年实现收入40.27亿元，同比增长9.78%，毛利率为24.46%，构成公司利润端的重要支撑 [5] - 分地区表现：2025年国外收入达20.10亿元，同比增长45.52%，占总营收的14.00%，海外业务增速快于整体 [5] - 现金流状况：2025年经营活动现金流量净额为-11.27亿元，主要系本期备货增长及固定资产投资，为后续订单交付和产能释放做准备 [5] AI光联接业务与行业前景 - AI算力需求推动光通信网络代际升级，光模块作为数据中心内部高速互联核心器件受益 [6] - 据LightCounting数据，2024-2029年可插拔光模块出货量复合增速预计维持在22%，到2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元 [6] - 800G光模块在2025年迎来需求高峰，1.6T光模块进入商用元年，CPO产品有望在2026-2027年开始规模上量 [6] - 公司已实现800G硅光LPO系列和1.6T光模块全球第一梯队规模化交付，并推出了1.6T LPO、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [6] - 公司已投产武汉光电子信息产业研创园一期、泰国海外高速光模块产业基地、孝感智能终端产业基地，为业务扩容提供产能支撑 [6] 感知与智能制造业务进展 - 感知业务从“单一感知”向“多维集成智能感知”、从“单一零件”向“集成模块”跃迁 [7] - 在新能源及智能网联汽车市场，国内市场占有率高达70%，压力传感器进入多家头部车企且销售增速超过100% [7] - 气体传感器获得UL认证并实现量产突破，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点 [7] - 智能制造订单主要来源于新能源汽车、船舶等五大行业 [7] - 3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单，SiC行业系列装备完成客户端量产验证 [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为24.71亿元、33.34亿元、40.58亿元 [8] - 对应EPS分别为2.46元、3.32元、4.04元 [8] - 当前股价对应PE分别为72.25倍、53.55倍、43.99倍 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为224.08亿元、306.38亿元、395.69亿元，增长率分别为56.10%、36.73%、29.15% [10] - 预测2026-2028年净利润增长率分别为68.01%、34.91%、21.73% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.36%、22.11%、21.47% [13] - 预测2026-2028年ROE分别为18.87%、21.01%、21.10% [13]