报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期市场已度过阶段调整期，但资金价格难回前低，中期需关注供需格局逆转带来的调整；交易层面关注 10y 国债和 30y 国债利差压缩机会；配置层面布局赎回调整后有利差优势的品种[41] 根据相关目录分别进行总结 调整后利差修复，吸引机构高点入场 - 资金预期逐渐平复，央行或维护当前流动性水平，6 月 15 - 17 日税期积极投放，DR001、DR007 回到 1.44%、1.49%附近，后续流动性大幅收紧概率低[2][15] - 本周机构赎回基本结束，资金面担忧缓解叠加对陆家嘴论坛宽松政策预期，6 月 15 日短期理财净值增长，16 日理财净申购基金，17 日 3 年 AA+中短票下行[2][21] - 收益率高位吸引机构进场，估值和利差修复，2 - 10y 二永债收益率下行 6 - 9bp，普信债下行 1 - 4bp，长端政金债下行 3 - 5bp；二永债利差压缩 2 - 6bp，普信债部分利差压缩有限；中端二永和普信债利差压缩充分，国债陡峭化修复[26] 后续关注：供给或边际提速，年中聚焦资金与宏观政策 政府债券供给：6 月下旬供给将明显提速 - 6 月中上旬政府债供给偏慢，截至 6 月 18 日，月内净融资进度约 18%，国债、地方债全月进度分别为 - 21%、35% - 后续国债到期规模减少、地方债发行赶进度，下周政府债发行规模升至 7729 亿元，净融资由负回正至 5642 亿元，净缴款升至 5361 亿元[27] 央行操作：主导资金利率回归，仍需关注时点扰动 - 央行操作趋于温和，下周政府债缴款约 5000 亿元，预计维持当前流动性水平 - 本月 MLF 到期约 3000 亿元，前期 1y 国股存单利率高于 5 月 MLF 边际中标利率，需关注 MLF 量价变化[32] 宏观政策：数据转弱、贸易环境波动，关注稳增长发力的可能 - 经济“K 型”分化扩大，5 月内需数据走弱，二季度 GDP 增速或在全年区间下限，政策发力必要性上升，5 月以来两会政策加速落地，关注 7 月政治局会议前后政策力度变化[36][37] - 海外因素不明朗，美伊签署备忘录但谈判或反复，美、欧对华关税政策有升级风险，或影响贸易需求和出口[38] 债市策略：交易层面空间不大，关注调整后利差压缩 交易层面 - 10y 国债短期在 1.7 - 1.75%区间小幅博弈，若下周 MLF 续作央行呵护，下探接近 1.7%注意安全边际[42] - 30y 国债 30 - 10y 利差目前 50bp，后续有压缩空间但趋势下行难，接近 47 - 53bp 区间低点注意安全边际[44] 配置层面 - 信用层面，各期限利差压缩充分，二永债较调整前低点剩 2 - 3bp，中短端普信债 7 月或补涨[46] - 利率层面，用“华创三维度比价模型”寻找凸点建仓，关注 10y、30y 地方债利差挖掘价值，短端配置性价比不高[46][47] 利率债市场复盘：陆家嘴论坛召开叠加税期资金面整体平稳，债市收益率整体下行 资金面 - 央行 OMO 净投放，资金面均衡偏紧，本周央行净投放 5738 亿元，1y 国股行存单发行价格上行至 1.48%，DR007 加权价格上行至 1.4606%[12] 一级发行 - 国债、地方债净融资减少，政金债、同业存单净融资增加[65] 基准变动 - 国债期限利差走扩，10Y - 1Y 利差走阔 1.22BP 至 55.82BP；国开债期限利差收窄，10Y - 1Y 利差收窄 2.06BP 至 40.00BP[59]