行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 端午白酒动销局部拐点初显，行业底部更加夯实 [1][4] - 动销端部分区域及品牌在低基数下同比回正，例如四川、河南、湖南等区域动销同比25年端午有个位数增长，但江苏、安徽同比仍有10%-20%的下滑 [4] - 供给端酒企不再向渠道压货，积极去库，费用投放注重动销开瓶，回款进度普遍偏慢，库存边际去化 [4] - 行业价盘经受住考验相对平稳，茅台价格逆势坚挺 [4] - 展望下半年，行业报表及动销将迎来真正的低基数，中秋国庆动销同比25年增速有望进一步提升，更多酒企三季报在低基数下也有望迎来转正拐点 [4] - 投资建议重点推荐贵州茅台，其次关注古井贡酒、今世缘，持续推荐五粮液及山西汾酒，关注泸州老窖 [4] 行业表现与数据 - 食品饮料行业股票家数为126只，总市值为36,279.27亿元，流通市值为35,295.22亿元 [1] - 近1个月行业绝对表现-9.1%，相对沪深300指数表现-11.4%；近6个月绝对表现-18.0%，相对表现-26.5%；近12个月绝对表现-16.6%，相对表现-44.1% [2] 细分板块与公司分析 超高端白酒（贵州茅台） - 贵州茅台坚定推进市场化改革，通过i茅台拓宽需求边界，传统渠道信心及周转较好 [4] - 飞天茅台回款与发货进度60%+，5月边际加大投放后价格体系稳定，散瓶批价维持在1，630元左右，渠道库存仅半个月 [4] - 高附加值产品处于需求验证与改革落地探索阶段，总体经营稳定走出底部 [4] 高端白酒（五粮液、泸州老窖） - 五粮液渠道回款进度60%-90%不等，实际动销与周转尚可，当前核心矛盾在于加速消化历史库存下如何平衡价格和渠道利润 [4] - 泸州老窖高度国窖坚定挺价，价格体系稳固，但挺价策略叠加需求疲软导致动销转正难度较大，低度国窖情况稍好但周转也面临压力 [4] 次高端白酒 - 商务宴请场景持续疲弱，次高端价位承压延续 [4] - 山西汾酒多产品线布局抗压性突出，青花20批价稳定在350元、库存合理，开瓶率达30%，玻汾库存约1个月且保持顺价 [4] - 公司二季度未再向渠道压货，报表包袱有望逐步卸下 [4] - 剑南春、青花郎、红花郎在低基数下动销同比个位数微增 [4] - 酒鬼酒自由爱合作持续推进，25年目标翻倍至4亿元 [4] - 舍得经营态度积极、持续寻求增量，水井坊经营相对平淡 [4] 地产酒/区域酒 - 地产二线小酒表现更优，百元价位单品动销较好 [4] - 洋河股份以去库调整为主不压货，当前库存已降至合理水位，价盘稳定、渠道利润逐步修复 [4] - 今世缘省内品牌份额有所提升，但库存仍偏高 [4] - 古井贡酒积极推进产品及渠道下沉与加费用去库存，百元价位的古5、古8反馈相对稳定，二季度有望加速调整去库 [4] - 迎驾贡酒回款进度6成，洞6洞9动销反馈保持正增长 [4] 行业周期与展望 - 上半年行业仍处左侧调整阶段，二季度是需求、报表、价格最后的压力测试期 [4] - 26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳 [4] - 周期节奏上，25年下半年板块矫枉过正、压力增大，26年上半年酒企主动调整、曙光微现，26年下半年有望拐点渐明、渐次改善 [4]