投资评级与目标价格 - 首次覆盖江海股份，给予“增持”评级 [5] - 目标价格为143.36元，当前股价为108.06元 [5] 核心观点与公司定位 - 公司是国内少数同时布局铝电解电容、超级电容、薄膜电容三大产品线，并实现上游材料一体化的平台型企业 [2] - 受益于AI电源升级，电容产品进入量价齐升的爆发周期 [2] - 公司平台型电容器龙头定位清晰，三大产品与核心材料布局构筑长期壁垒 [12] 财务预测与业绩展望 - 预计2026-2028年营业总收入分别为70.89亿元、100.43亿元、140.41亿元，同比增长率分别为29.3%、41.7%、39.8% [4][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.00亿元、19.06亿元、29.13亿元，同比增长率分别为63.1%、73.2%、52.9% [4][18] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.29元、2.24元、3.42元 [4][12] - 预计2026-2028年毛利率将持续提升，分别为27.1%、30.9%、32.8% [13] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将显著增长，分别为15.7%、23.0%、28.5% [4] 业务分项预测与驱动因素 - 铝电解电容：作为基本盘业务，2025年营收44.18亿元，占总收入81% [12]。受益于AI电源模块需求拉动，预计2026-2028年营收增速分别为25%、35%、31%，毛利率分别为29%、33%、34% [16][19] - 超级电容：2025年营收3.52亿元，同比增长53% [12]。用于AI电源功率削峰，预计2026-2028年营收增速分别为70%、120%、90%，毛利率分别为19%、24%、30% [17][22] - 薄膜电容：2025年营收5.75亿元，同比增长34% [12]。预计2026-2028年营收增速分别为15%、20%、30%，毛利率分别为14%、15%、16% [17][19] - MLPC（叠层高分子固态铝电解电容器）：属于高毛利产品，用于芯片侧，逐步替代部分高容MLCC。预计2026-2028年营收分别为1.50亿元、3.00亿元、5.40亿元，毛利率分别为50%、55%、60% [17][22] - 电极箔：作为上游材料，高压化成箔自给率约70%-80% [12]。预计2026-2028年营收增速均为15%，毛利率分别为21%、22%、23% [17][22] AI驱动与业务进展 - AI加速驱动电源模块升级，随着功率提升，铝电解电容需求加速放量 [12] - 公司三大类产品在服务器电源应用领域已全面铺开，并获得批量订单 [12] - 铝电解电容已新建Snap-in全自动生产线3.0版，并对固液混合、MLPC产品进行技术升级和产能扩充 [12][16] - 超级电容器因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，已启动技改扩产和新建产线规划 [12][16] - 薄膜电容器重点提升内部配套能力，通过降本增效和研发高端产品（如三相交流薄膜电容器）增强竞争力 [12][16] 估值分析 - 采用PE估值法，选取艾华集团、三环集团、风华高科、顺络电子作为可比公司 [12][23] - 可比公司2027年平均PE为64倍，考虑到公司在铝电解业务领域的全面布局，给予2027年行业平均估值PE 64倍 [12][23] - 对应合理估值为1219.84亿元，对应目标价143.36元 [12][23]