投资评级与盈利预测 - 报告首次覆盖银龙股份，给予“增持”评级 [4] - 预计公司2026E-2028E营业收入分别为38.18亿元、44.88亿元、51.79亿元，同比增长19%、18%、15% [4] - 预计公司2026E-2028E归母净利润分别为5.25亿元、6.73亿元、8.44亿元，同比增长44%、28%、25% [4] - 预计公司2026E-2028E每股收益分别为0.60元、0.77元、0.97元 [4] - 基于2026年6月22日收盘价7.37元，对应2026E-2028E市盈率分别为12.2倍、9.5倍、7.6倍 [4] 核心观点 - 公司是国内预应力材料行业龙头，正通过技术升级与产品高端化实现盈利扩张，呈现“行业β弱修复、公司α强释放”特征 [6] - 公司以预应力材料（钢丝、钢绞线）和轨道交通混凝土制品为双主业，协同新能源业务，构建多元化增长曲线 [6] - 2025年公司实现营业收入32.06亿元，同比增长5%；归母净利润3.66亿元，同比增长54%，利润创历史新高 [6] - 2026年第一季度末合同负债达2.05亿元，存货达6.36亿元，均创历史新高，显示公司在手订单充足，业绩增长具有持续性 [6] 公司概况与发展阶段 - 公司是国内预应力材料行业龙头企业，也是全球范围内创新能力突出、产品品类齐全的研发制造标杆 [10] - 公司成立于1978年，2015年上市，发展主要分为：1978年创始、1988年进入天津、2005年形成25万吨/年产能、2012-2013年联合研发CRTS III型轨道板、2022年拓展新能源领域 [10] - 当前经营布局包括：1）高附加值预应力材料；2）轨道板/轨枕生产及配套智能化装备；3）新能源行业材料与项目投资；4）顺应“一带一路”政策持续出海 [10] 财务表现与产品结构 - 2022年至2024年，公司营收从24.64亿元增至30.54亿元，年复合增速约11.33%；归母净利润从1.04亿元增至2.37亿元，年复合增速约50.96% [12] - 2025年，公司归母净利润达3.66亿元，同比增长54.43%，扣非归母净利润达3.65亿元，同比增长55.32% [14] - 2026年第一季度毛利率升至25.76%，净利率升至12.08% [16] - 2025年产品收入结构：钢丝业务收入12.45亿元（占比38.84%），钢绞线业务收入12.29亿元（占比38.33%），轨道交通用产品收入5.95亿元（占比18.57%） [21] - 2025年钢丝业务毛利率升至22.77%，较2024年提升6.11个百分点；钢绞线业务毛利率达20.91%，较2024年提升5个百分点 [21] - 2025年轨道交通用产品业务毛利率大幅提升至32.81%，该业务业绩增长主要驱动力包括高铁轨道板收入同比增长115.77% [24] 预应力材料行业分析 - 2025年全球预应力钢绞线市场销售额达38.08亿美元，预计到2032年将增长至45.16亿美元，年复合增长率约2.5% [40] - 国内预应力材料行业正从“量的扩张”转向“质的提升”，高性能产品需求占比持续提升 [40] - 水利投资持续高增：我国水利投资从2007年的944.90亿元增加至2024年的13529亿元，创历史新高，连续多年增速保持10%以上 [41] - 桥梁建设结构性景气：截至2024年底，全国大桥达19.14万座，里程数5397.05万米，同比增速平均维持在10%以上 [49] - 行业标准升级加速出清：GB/T 5224—2023新国标新增2160MPa、2230MPa、2360MPa强度级别，淘汰低端产品，公司作为主要起草单位深度参与 [55][56] - 行业集中度提升：2024年全国钢绞线产量降至545万吨，随着环保、质量监管趋严，中小企业加速退出，行业格局向龙头企业集中 [63] 轨道交通业务分析 - 铁路投资基本盘稳定：2025年全国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比增长5.98% [67] - 公司是CRTS III型无砟轨道板的原创研发单位之一，已在全国布局十大产业基地，深度参与雄商、雄忻、津潍等国家高铁项目 [81] - CRTS III型轨道板市场空间测算：报告测算其年市场空间可达24-30亿元 [82][83] - 高铁箱梁钢绞线市场空间：报告测算，当超高强钢绞线占比70%时，钢绞线总市场容量达38亿元，其中超高强钢绞线占29亿元 [84] - 超高强钢绞线应用可节省钢材：相比1860MPa普通钢绞线，2200MPa超高强钢绞线在高铁箱梁中应用可节省钢材用量约15%-20% [86] 新能源业务拓展 - 公司新能源业务立足技术延伸与投资布局双轮驱动，正加速成为增长新引擎 [95] - 2025年，公司应用于新能源领域的预应力材料（风电混塔用材料、柔性光伏支架镀锌钢绞线等）销量同比增长105.76% [95] - 公司参股的河间市150MW风电项目已部分并网发电，并通过私募股权投资基金参与山西飞轮储能调频项目建设 [95] 公司竞争优势与成长驱动 - 产品结构优化与高附加值产品占比提升是公司盈利增长的核心驱动力 [6][20] - 公司自主研发轨道板自动化生产线，通过“设备+技术+材料”模式出口至坦桑尼亚、哈萨克斯坦等海外市场，打开装备出海新空间 [6][89] - 公司股权结构稳定集中，谢氏家族合计持股比例较高，并连续实施股权激励计划，将核心团队利益与中长期业绩增长深度绑定 [39] - 公司销售回款质量优秀，2026年第一季度收现比达129%，下游客户回款状况良好 [34]