投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2026年半年度业绩预告大幅超出预期，归母净利润同比大幅增长，核心驱动力在于其C2产业链的乙烷原料成本优势在油价高企背景下进一步凸显，盈利能力显著提升 [8] - 公司高端新材料产业园项目持续推进，α-烯烃、POE弹性体等高价值量产品陆续投产后，有望优化产品结构并提升盈利水平，为中长期发展注入动力 [8] - 基于成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产带来的高成长性，报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [8] 业绩表现与预测 - 2026年半年度业绩预告：2026年上半年实现归母净利润60.0~70.0亿元，同比增加118.7%~155.1%；其中第二季度实现归母净利润38.8~48.8亿元，同比增加230.5%~315.6%，环比增加83.4%~130.7% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为667.17亿元、683.77亿元、784.11亿元，对应增长率分别为44.8%、2.5%、14.7% [2][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为120.53亿元、122.84亿元、132.04亿元，对应增长率分别为127.0%、1.9%、7.5% [2][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为3.58元、3.65元、3.92元 [2][9] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为27.9%、27.6%、26.1%；归母净利润率分别为18.1%、18.0%、16.8% [9] 成本与价差分析 - 乙烷成本优势凸显：2026年第二季度布伦特原油均价同比上涨49.5%至99.7美元/桶，而同期乙烷价格同比下降14.0%至21.15美分/加仑，公司以乙烷为原料的成本经济性突出 [8] - 核心产品价差扩大：2026年第二季度聚乙烯-乙烷产品价差均值为5897元/吨，同比增加1175元/吨，环比增加1177元/吨，显示聚乙烯产品盈利能力环比提升 [8] - 其他产品价差表现分化：2026年第二季度，聚丙烯-丙烷价差同比收窄738元/吨至1399元/吨，丙烯酸-丙烷价差同比走阔247元/吨至2604元/吨，丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差同比收窄332元/吨至1163元/吨 [8] 估值与财务指标 - 估值水平：基于2026年6月22日收盘价22.89元，对应2026-2028年预测市盈率均为6倍，市净率分别为1.8倍、1.5倍、1.3倍 [2][9] - 回报率预测：预计2026-2028年净资产收益率分别为27.58%、23.54%、21.47%；总资产收益率分别为15.86%、14.08%、13.44% [9] - 财务健康度：预计资产负债率将从2025年的51.74%持续下降至2028年的41.12%，偿债能力改善 [9] - 现金流预测：预计2026-2028年经营活动产生的现金流量净额分别为192.45亿元、193.46亿元、209.90亿元，现金流充裕 [9] 成长性与项目进展 - 高端新材料项目进展：公司绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，未来α-烯烃、POE弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品将陆续投产 [8] - 项目影响：新项目投产后有望优化公司现有产品结构，提升产品盈利水平，成为中长期发展的强劲动力 [8]