投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.66亿元、19.49亿元、23.22亿元，对应PE分别为29.1倍、21.9倍、18.4倍 [2][7] - 公司是电力设备及电动汽车充电行业领军企业，预制舱变电站和充电市场份额领先，预制舱出海与首创的“算电岛”将驱动业绩增长 [1] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2004年，是创业板第一股，业务遍及超60个国家和地区，服务客户超6300个 [13] - 2025年实现营业收入157.86亿元，同比增长2.68%，归母净利润12.43亿元，同比增长35.62% [27] - 2025年毛利率为27.36%，同比提升1.44个百分点，盈利水平逐年提升 [27] - 2026年第一季度实现营业收入22.16亿元，同比增长5.41%，归母净利润7193万元，同比增长11.05% [27] - 2025年研发费用为5.54亿元，研发费用率为3.51%，截至2025年底，公司研发人员1179人，占员工总数13.06% [22] - 公司股权结构集中，实际控制人于德翔通过青岛德锐投资等合计持股23.12% [17] 主营业务构成 - 2025年营业收入中，电力设备板块收入108.21亿元，占比68.54%，电动汽车充电业务收入49.66亿元，占比31.46% [28] - 电力设备板块中，中压预制舱变电站、高压预制舱变电站、变配电核心设备收入占比分别为28.33%、19.68%、20.54% [28] - 电动汽车充电业务中，充电设备、充电网运营服务收入占比分别为21.50%、9.96% [28] 核心产品：预制舱变电站 - 预制舱变电站是公司拳头产品，为模块化升降压核心装备，具有交付快、成本低、可靠性高等优势 [7] - 公司是全球最大的高压预制舱变电站制造商，产品涵盖6kV至400kV电压等级 [7] - 2025年，高压预制舱变电站收入31.07亿元，同比增长16.60%，毛利率27.38% [50] - 2025年，中压预制舱变电站收入44.71亿元，同比增长3.87%，毛利率21.49%，同比提升4.04个百分点 [50] - 公司预制舱产品在发电侧、电网侧、用户侧、储能侧均为主要合作商，市场份额领先 [68] 海外市场拓展 - 海外预制舱市场空间大，2025年全球预制舱市场约236亿美元，未来成长空间较大 [7] - 2025年公司海外收入突破13.63亿元，同比增长约189%，占总收入比例提升至8.63% [7][81] - 海外业务毛利率为34.78%，较国内业务毛利率高约8个百分点 [7][81] - 公司是行业最早出海的企业之一，2025年成功交付沙特国家电网15套132kV高压移动式变电站，合同金额约7亿元 [7][77] - 公司产品已进入超60个国家和地区，在中东、中亚、印尼等重点市场落地标杆项目 [77][79] 新增长曲线：算电岛 - 公司于2026年6月6日全球首创发布“算电岛”（数据中心高压交直流预制舱供电站），定义下一代算力中心供电范式 [1][90] - “算电岛”是算电协同关键基础设施，适配未来AI算力集群需求，具有交付周期短（仅需150天）、转换效率高（达98.5%）、Token用电成本低（可降30%）等优势 [91][95] - 2025年，公司数据中心领域合同额超4亿元，客户覆盖国内三大运营商和头部互联网厂商 [7][98] - 公司与伊顿达成“SST+预制舱”战略合作，共同卡位下一代算力电源标准 [7][99] 电动汽车充电业务 - 公司是中国最大的电动汽车充电设备制造商及充电网运营商 [104] - 截至2025年底，运营公共充电终端约90万台，市场份额约24%，排名全国第一；2025年充电量约196亿度，市场份额约23%，排名全国第一 [104] - 2025年电动汽车充电设备收入33.94亿元，毛利率32.17% [107] - 2025年电动汽车充电网运营服务收入15.72亿元，毛利率37.96%，同比大幅提升7.82个百分点 [109] 盈利预测与展望 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为174.89亿元、205.64亿元、242.90亿元，同比增长11%、18%、18% [2][112] - 预计高压预制舱变电站2026-2028年收入分别为37.29亿元、48.47亿元、63.02亿元，同比增长20%、30%、30% [111] - 预计中压预制舱变电站2026-2028年收入分别为51.42亿元、61.71亿元、74.05亿元，同比增长15%、20%、20% [111] - 公司通过预制舱出海和算电岛创新，有望驱动收入与盈利能力持续提升 [1][81][112]