投资评级 - 报告对卫星化学(002648)维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司2026年第二季度业绩符合预期，C2（碳二）产业链盈利中枢上行，C3（碳三）产业链增量陆续兑现 [6] - 公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润60亿元至70亿元，同比增长118.68%至155.13% [4] - 其中2026年第二季度单季预计实现归母净利润38.8亿元至48.8亿元，同比增长230%至315%，环比增长183%至231% [4] - 业绩大幅增长主要得益于：产业链一体化布局与装置全负荷运行、科技创新实现产品提质与成本优化、以及通过供应链多元化等工具有效控制成本波动 [4] - 公司发布2026年员工持股计划，资金总额不超过4.2亿元，并设2026-2028年业绩考核目标，将公司利益与核心员工深度绑定 [6] - 基于海外能源价格中枢抬升及公司乙烷乙烯价差维持高位，报告上调了公司2026-2028年盈利预测 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年6月23日，公司收盘价为25.18元，市净率为2.4，股息率为1.99%，流通A股市值为84,768百万元 [1] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为10.52元，资产负债率为52.48% [1] - 报告预测公司2026年营业总收入为61,475百万元，同比增长33.4%；归母净利润为11,462百万元，同比增长115.8% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为3.40元、3.71元、4.17元 [5] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为28.6%、28.6%、27.9%，ROE分别为26.3%、23.7%、22.8% [5] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为7倍、7倍、6倍 [5] - 报告上调后预测公司2026-2028年归母净利润分别为115亿元、125亿元、141亿元，对应市盈率估值分别为7.4倍、6.8倍、6.0倍 [6] 行业与业务分析 - 2026年第二季度随原油均价提升，碳二、碳三产品价差多有所走扩 [6] - 2026年4月初至6月23日，布伦特原油均价为98.17美元/桶，同比上涨47%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，轻烃路线成本优势双向放大 [6] - 同期乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇平均价差分别为856美元/吨、355元/吨、427元/吨，环比分别变化+220美元/吨、-674元/吨、+549元/吨 [6] - 报告预期乙烷价格全年将维持底部震荡，而乙烯价格随油价中枢上行，将带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块有望实现良好盈利 [6] - 2026年4月1日至6月19日，丙烯酸-丙烷价差为2646元/吨，环比扩大576元/吨 [6] - 海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间，公司正加快16万吨SAP、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，以支撑C3板块盈利提升 [6]