投资评级 - 报告对亿航智能（EH.O）维持“优于大市”评级 [1][3][5][56][61] 核心观点 - 报告认为亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，其EH216-S商业化运营可期，全球市场持续开拓 [1][2][3][56][61] 2026年第一季度财务表现 - 收入与利润：2026年第一季度总收入为0.26亿元，同比下降1.7%，环比大幅下降85.6%；净利润为-1.26亿元，调整后净利润为-0.76亿元 [1][8] - 收入下降原因：主要由于eVTOL产品销量下降，部分被非载人业务增长所抵消 [1][8] - 产品交付量：2026年第一季度eVTOL交付量为4架EH216系列，而2025年第一季度为11架EH216系列，2025年第四季度为66架（包括61架EH216系列和5架VT35） [1][8] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为62.5%，同比和环比均小幅上升；净利率为-490.9%，同比和环比均大幅下降 [1][19] - 费用率：2026年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为93.2%、264.0%、234.1%，同比和环比均显著增长 [19] 业务运营与商业化进展 - 中国商业化运营：公司与运营合作伙伴正与中国民航局紧密协作，积极落实额外要求，以尽快启动公开售票飞行服务 [2][33] - 运营网络：客户和合作伙伴已在全国建设超过40个eVTOL运营点，部分已开展常态化飞行 [2][33] - 安全记录：自2025年3月取得运营合格证以来，两家运营航司已累计完成超过3,000架次安全飞行任务，保持“零事故、零违规”记录 [33] - 运营准备：已建立涵盖票务、渠道、客服、运行流程等全方位的商业运营体系，并已组建地面操控员培训团队 [33][34] 产品研发与升级 - EH216-S产品优化：公司持续优化EH216-S，重点提升运营效率及乘客体验，例如开发专用电池冷却车以缩短飞行间隔，并为座舱引入独立空调系统 [2][35] - 新机型VT35进展：2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里；目前项目已进入审定基础定义阶段，研发及适航审定工作稳步推进 [2][38][43] 空中媒体业务 - 业务表现：2026年第一季度，公司共完成22场空中媒体表演活动，并交付1,000架GD4.0编队无人机 [2][44] - 收入贡献：空中媒体业务收入约占公司当季总收入的40%，反映出客户认可度持续提升及收入结构多元化 [2][44] 全球市场拓展 - 全球版图：公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过90,000架次无人驾驶安全飞行 [47] - 重点市场——泰国：泰国是海外战略重要标杆市场，在AAM沙盒计划框架下，公司正积极配合泰国民航局推进商业运营审批，已确定5处起降点并完成首条运营航线勘测 [2][48] - 重点市场——墨西哥：2026年5月，EH216-S在墨西哥成功完成拉丁美洲首次载人无人驾驶eVTOL飞行 [2][52] 公司治理与资本运作 - 股票回购计划：2026年6月8日，公司董事会批准了一项未来12个月内最高不超过3,000万美元的股票回购计划 [52][53][55] 财务预测与估值 - 收入预测：报告下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为6.0亿元、7.2亿元、8.7亿元（原预计2026-2028年收入为6.0亿元、9.1亿元、16.1亿元） [3][56] - 净利润预测：预计2026-2028年公司净利润分别为-2.5亿元、-2.1亿元、-1.4亿元（原预计2026-2028年净利润为-2.5亿元、-1.2亿元、1.8亿元） [3][56] - 增长驱动：未来三年业务受益于载人机型和非载人机型持续放量、空中媒体业务持续增长，预计2026-2028年营收增速分别为43.8%、20.0%、20.0% [4][56][58] - 毛利率预测：预计eVTOL规模放量将带来规模效应，拉动毛利率上行，预计2026-2028年公司毛利率分别为61.5%、61.8%、62.0% [56][60] - 费用率预测：因处于VT35等新机型研发高投入阶段，研发支出加大，但随着收入增长带来规模效应，费用率预计将下降；预计2026-2028年销售费用率分别为22%、20%、17%，管理费用率分别为49%、41%、34%，研发费用率分别为37%、33%、29% [57] - 关键财务指标预测：报告提供了详细的盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润、EBIT Margin、ROE、PE、PB等 [4][58][63] - 同业比较：报告将亿航智能与JOBY、Archer Aviation等同类公司进行了估值比较（基于PS倍数） [62] 行业地位与监管取证 - 行业领先地位：亿航智能是低空经济eVTOL行业唯一一家“四证齐全”（TC、AC、PC、OC）的公司，其EH216-S相关运营航司已获得运营合格证，标志着低空经济从试点迈向商业化运营阶段 [27][59][61] - 取证历程：报告详细列出了亿航智能EH216-S从2017年启动适航审定筹备至2025年取得运营合格证的完整时间线 [29][31]