投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，思特奇作为国内稀缺的具备“算力调度+算力运营”全栈能力的核心厂商，深度绑定运营商与国家算力枢纽建设需求，其算网业务已成为核心第二增长曲线并进入加速成长期，将受益于“东数西算”战略带来的行业发展红利 [6][48][77] 1 AI战略升级布局数字经济 - 公司深耕电信运营商业务支撑领域多年，2024年正式发布自研“九思AI大模型”，实现从IT到AI的战略升级 [6][10] - 公司服务超过10亿用户，支撑了客户万亿以上的经济产值 [10] - 在“东数西算”领域，公司是国内较早上线算力调度体系并产生显著收益的厂商，目前服务于贵安集群等国家节点 [13] - 在产业互联和企业数字化转型领域，公司与中国中小企业协会共同建设运营“中国中小企业数字服务平台”，整合数字化服务赋能5700万中国中小企业 [13] - 公司自主研发九思城市大模型，为城市打造专属智能大脑，并形成“AI+”系列产品，通过智算支撑、平台工具和AI能力多级推进，加快AI与城市的深度融合 [14][15] 2 算网业务：开启第二成长曲线 - 公司围绕算力网“数、算、网、安”一体化需求构建了四大业务体系：国家枢纽集群业务、运营商算力网业务、城市算力网业务、自有“算联”运营平台 [6][49][53] - 公司已服务贵安、庆阳两大国家算力枢纽，与10余个城市达成城市算力网合作，深度参与四大运营商省级云管与算力调度平台建设 [6][49][53] - 公司是国内少数具备“算力调度+算力运营”全栈能力的核心厂商，其技术已实现通算、智算、超算等异构算力统一纳管与智能调度，并作为核心参编单位参与国家数算协同标准制定 [6][58] - 公司采用“技术服务+运营分成”双商业模式，算力调度业务按技术服务收费，算力运营业务按集群利用率提升比例分成，支持按tokens等创新计费 [60] - 2026年3月，公司成功中标西南某省级运营商2026-2027年云管平台软件产品集中采购项目，验证了其在运营商云管/算力调度领域的核心竞争力 [64][70] 3 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为8.18亿元、10.54亿元、13.21亿元，同比增长率分别为32.7%、28.8%、25.3% [2][77] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为-0.48亿元、0.03亿元、0.76亿元 [2][77] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为-0.14元、0.01元、0.22元 [2] - 采用PS估值法，预计2026-2028年对应PS分别为5.4倍、4.2倍、3.4倍，均低于可比公司（东方国信、彩讯股份、恒为科技）2026-2028年平均PS（6.1倍、5.1倍、4.5倍） [2][75][76] - 盈利预测基于业务拆分：CRM业务预计2026-2028年收入增速为30%、25%、20%；移动互联网业务预计增速为30%、25%、20%；BILLING业务预计增速为30%、25%、20%；大数据（含算网）业务预计增速为50%、50%、50% [66][67][68][70][72]