投资评级与核心观点 - 报告对江山股份(600389.SH)首次覆盖，给予“买入”评级 [4][5] - 核心观点：公司基本盘稳定，成长性较强 [5] - 公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基地开始放量，预计未来成长空间充足 [7] 草甘膦业务分析 - 草甘膦价格在2026年3月/4月/5月均价分别为26089/33365/31766元/吨，同比分别增长+13.6%/+44.7%/+36.7% [5] - 截至2026年6月23日草甘膦价格为27292元/吨，较4月高点下跌约7000元/吨 [5] - 公司草甘膦分为IDAN和甘氨酸法两种工艺路线，可根据原材料价格变化灵活调整生产负荷以优化综合成本 [5] - 贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目已于2025年底建成，瓮福江山一期6.6万吨黄磷项目已于2025年12月投产，通过内部产业链协同可有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击 [5] 新产品与市场拓展 - 公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026年2月获得国内登记证 [7] - 苯嘧草唑产品定价高，100%含量原药终端指导零售价为250万元/吨，但每亩使用成本相对较低 [7] - 10%苯嘧草唑EW使用成本为10-15元/亩，相较同行业类似产品竞争力强 [7] - 公司预计可在2026年底前取得31%草甘膦•苯嘧草唑 OD国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1元，价格竞争力进一步提高 [7] - 2026年3月15日，公司举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58亿元，预计2026年第二季度苯嘧草唑或开始贡献收入及利润 [7] 公司治理与股东回报 - 2026年5月29日，公司9名董事及高级管理人员通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7万股，增持金额691.66万元 [7] - 2025年度公司共分红2次，合计现金分红总额达到2.37亿元，占公司2025年度归母净利润的44.47% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为74.36亿元、83.08亿元、92.56亿元，同比增长率分别为27.85%、11.73%、11.41% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.00亿元、9.43亿元、11.31亿元，同比增速分别为50.24%、17.86%、19.91% [6][7] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.86元、2.19元、2.63元 [6] - 当前股价对应的2026-2028年市盈率分别为11.7倍、9.9倍、8.3倍 [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率分别为17.68%、18.32%、19.18% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为18.96%、20.59%、21.96% [8] 公司基本数据 - 截至2026年06月24日，收盘价为21.69元 [3] - 总市值为93.408亿元，流通市值为93.408亿元 [3] - 总股本为4.3065亿股 [3] - 资产负债率为55.22% [3] - 每股净资产为9.71元/股 [3]