投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖紫金黄金国际(02259)，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：量价共振推动盈利高增，资源扩张打开成长空间 [1][7] 2025年财务业绩与经营表现 - 2025年公司实现营业收入53.8亿美元，同比增长80.1% [3] - 2025年归母净利润16.0亿美元，同比增长232.7% [3] - 2025年经营活动产生的现金流净额为24.0亿美元，同比增长174.2% [3] - 2025年资本开支为6.2亿美元，同比增长26.3% [3] - 2025年公司黄金业务实现收入52.9亿美元，同比增长86.2%，毛利率为52.6%，同比提升14.8个百分点 [5] - 2025年黄金销售均价为3524美元/盎司，同比增长53%，单位销售成本为1670美元/盎司，同比增长16%，全维持成本为1501美元/盎司，同比增长3% [5] - 2025年公司ROE为32%，同比提升9个百分点，期间费用率为4.7%，同比下降1.5个百分点 [5] - 截至2025年末，公司负债比率为29%，同比下降17个百分点 [5] 产量增长与资源扩张 - 2025年公司矿产金产量为46.9吨，2026年预计产量为59.2吨，同比增长26%，增加12.3吨 [4] - 阿基姆金矿：2025年4月完成收购，2025年产金5.1吨，2026年预计产金8.5吨，计划新增500万吨/年矿石采选量，达产后年处理量提升至1350万吨/年，远期年产量有望达13吨 [4] - 瑞果多金矿：2025年10月完成收购，2025年产金1.2吨，2026年预计产金6.4吨，计划新增1000万吨/年矿石采选量，达产后年处理量提升至1600万吨/年，远期年产量有望达11吨 [4] - 罗斯贝尔金矿：2025年产金8.3吨，2026年预计产金8.7吨，计划推进改扩建工程，使矿石处理量从800万吨/年提升至2300万吨/年，远期年产量有望达13吨 [4] - 联合黄金：公司拟收购其100%股份，联合黄金2025年产金11.8吨，依托项目改扩建及投产，预计2029年产金将提升至25吨 [4] - 截至2025年底，公司拥有黄金资源量约1972吨，其中证实及可信储量约917吨 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为33.3亿美元、42.7亿美元、53.6亿美元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为94.45亿美元、119.83亿美元、149.96亿美元 [6][8] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为107.76%、28.42%、25.52% [6][8] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.24美元、1.60美元、2.00美元 [6][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为10.1倍、7.9倍、6.3倍 [5][6] - 预计2026-2028年销售净利率分别为35.23%、35.66%、35.76%，ROE分别为31.72%、32.23%、32.04% [8]