投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖惠泰医疗，给予“推荐”评级，目标价为253元 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元 [7][11] - 报告核心观点：公司以冠脉通路业务为基石，电生理和外周介入业务蓄势待发，迈瑞医疗控股后深度赋能，三大核心业务有望驱动持续增长 [2][7][8] 主要财务预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为32.25亿元、40.27亿元、50.42亿元，同比增速分别为24.8%、24.9%、25.2% [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、12.42亿元、15.41亿元，同比增速分别为22.2%、23.8%、24.1% [2][7][11] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为7.09元、8.77元、10.89元 [2][11] 公司业务概览与发展赋能 - 公司三大核心业务为冠脉通路、电生理和外周介入，2025年合计收入占比超90% [7][14] - 公司发展脉络：2002年以电生理业务起家，2006年外延布局冠脉通路，2019年进入外周介入领域 [7][14] - 2024年，国内医疗器械龙头迈瑞医疗通过子公司深迈控控股收购惠泰医疗，目前持股26.44%，为第一大股东 [7][25] - 迈瑞医疗在研发、国内国际营销渠道等方面对公司进行深度赋能，双方协同进入全新阶段 [7][27] - 2026年4月，迈瑞系高管赵宇翔、黄星星分别出任公司董事长和董事会秘书，管理层增持传递信心 [7][28] 冠脉通路业务分析 - 业务地位：公司当前业绩基石，2025年收入为13.43亿元，占总收入52% [7][38] - 行业趋势：中国PCI手术渗透率（2024年每百万人1353例）远低于美、日、欧，市场有扩容潜力；集采政策加速国产替代，以冠脉球囊为例，2024年国产份额已提升至54.9% [36][37] - 公司进展：产品矩阵完善，可覆盖PCI手术从穿刺到通路建立的全步骤，形成平台化“组合式解决方案” [38][43] 1. 整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超35%，造影三件套市占率约25% [38] 2. 正在从基础通路产品向复杂病变产品升级，通过完善CTO-PCI等手术产品布局构筑新增长极 [7][47] 电生理业务分析 - 业务地位：公司布局最早的本源业务，2025年收入为5.71亿元，占总收入22% [7][64] - 行业趋势：市场持续扩容，预计中国电生理器械市场规模将从2025年的157亿元增长至2032年的420亿元，CAGR为15.1%；PFA（脉冲电场消融术）因组织选择特异性强成为主流技术趋势，2024年在中国电生理手术量中占比仅1%，空间广阔 [53][60] - 公司进展：发展分为三阶段：1）售卖基础耗材筑基；2）2021年三维心脏电生理标测系统上市，向中高端转型；3）2024年12月PFA整体解决方案获批上市，构筑新增长极 [7][66][67] 1. 2025年完成PFA手术5900余例 [67] 2. 三维电生理设备已于2026年初获CE认证，PFA设备及耗材预计2027年中获CE认证，业务出海有望加速 [21][69] 3. 公司计划将整体研发预算的50%投入电生理领域 [70] 外周介入业务分析 - 业务地位：潜力业务，2025年收入为4.6亿元，占总收入18%，是三大核心业务中布局最晚但发展迅速的业务 [7][79] - 行业趋势：患者基数庞大（外周动脉疾病患者约4530万人，静脉曲张患者超1亿人），手术渗透率低，市场处于早期快速发展阶段；集采政策有望加速市场渗透率和国产化率提升 [71][73][76] - 公司进展：基于冠脉通路技术积累外延布局，早期专注于通路类产品，目前正向治疗类产品延伸 [7][83] 1. 血管外科通路产品市占率超10%，肿瘤介入通路产品市占率超30% [84] 2. 随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管等治疗类产品陆续获批，业务模式正从“通路类耗材”向“通路+治疗”双轮驱动升级 [7][85] 其他运营与财务亮点 - 运营态势：2019年后收入利润增速企稳，毛利率稳中有升，2025年毛利率为72.9%，净利率为31.7% [20][22] - 海外业务：2025年海外收入同比增长20.2%，但收入占比仅为13%，未来提升空间大，公司预计海外增速将高于国内 [21] - 股权与市值：截至2026年6月24日，公司总股本1.42亿股，总市值266.77亿元 [4]