行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换” [4] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [4] - 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [4] - 饲料行业因畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [4] - 宠物作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [4] 基本面跟踪总结 生猪 - 行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振 [2] - 6月18日生猪价格9.54元/kg，环比上涨0.63%；7kg仔猪价格约162.86元/头，周环比下跌19.34% [2][21] - 短期属于猪肉消费淡季，预计猪价底部震荡 [21] - 中期行业母猪补栏保持理性，2026Q1末全国能繁存栏已降至3905万头，季度环比减少1.41%，生猪产能综合调控稳步推进 [21] - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现 [21] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注中长期消费抬升 [2] - 6月18日鸡苗价格2.19元/羽，周环比下跌12.05%；毛鸡价格7.20元/公斤，周环比下跌2.17% [2][35] - 短期种苗价格受父母代产能增加，预计涨幅受限 [35] - 中期受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，价格景气仍具备修复潜力 [35] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [2] - 6月17日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.8/5.2/6.7元，周环比分别上涨4.4%/6.1%/6.4% [2][38] - 短期行业供给有所恢复，5月份出栏量环比下降15.5%，但需求进入淡季，价格预计偏弱运行 [38] - 中期上游补栏谨慎，截至2026年5月末在产父母代存栏环比微降0.1%，同比降3.7%，产能处于历史底部区间 [38] - 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [38] 鸡蛋 - 在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大 [2] - 6月18日鸡蛋主产区价格4.76元/斤，周环比下跌7.57% [2][48] - 短期梅雨季需求走弱，库存环比回升，价格高位回调 [48] - 中期在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计后续供应将保持充足，价格或冲高回落 [48] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [2] - 6月18日国内育肥公牛出栏价为27.20元/kg，牛肉市场价为63.59元/kg，周环比均持平 [2][58] - 供给缺口逐步显现，国内肉牛行情稳步上行 [58] - 政策保护国内肉牛产业信号明确，商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势 [58] - 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [59] 原奶 - 奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点 [3] - 6月11日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比持平，同比下跌0.33% [3][62] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且涉及规模产能，原奶价格有望迎来向上拐点 [62] - 全球主要大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [63] - 海外价格持续上涨有助于提升与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [63] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化 [3] - 6月18日国内大豆现货价为4273元/吨，周环比持平；国内豆粕现货价为2888元/吨，周环比上涨0.84% [3][65] - 短期国内大豆及豆粕现货供应宽松，价格预计表现震荡 [65] - 中长期预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [65] 玉米 - 底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩 [3] - 6月18日国内玉米现货价2367元/吨，周环比上涨0.25% [3][71] - 短期深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强 [71] - 中长期国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡，预计价格以稳为主 [71] - 海外玉米期货盘面价格近期震荡走强，全球产需预期25/26年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降 [71] 橡胶 - 短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上 [3] - 6月18日国内全乳胶山东市价为17650元/吨，周环比上涨2.62% [3] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [4] - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [4] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [4] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 饲料推荐：海大集团 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [4] 重点公司数据（部分） - 优然牧业：投资评级“优于大市”，昨收盘价3.13元，总市值131.21亿元，2026年预测EPS 0.36元，对应PE 9倍；2027年预测EPS 0.67元，对应PE 5倍 [5] - 现代牧业：投资评级“优于大市”，昨收盘价1.00元，总市值79.16亿元，2026年预测EPS 0.09元，对应PE 11倍；2027年预测EPS 0.19元，对应PE 5倍 [5] - 牧原股份：投资评级“优于大市”，昨收盘价33.63元，总市值1917.03亿元，2026年预测EPS 0.61元，对应PE 55倍；2027年预测EPS 2.97元，对应PE 11倍 [5]