投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价253元 [2] - 核心观点：公司以冠脉通路业务为基石，电生理与外周介入业务蓄势待发，迈瑞医疗控股后深度赋能，有望驱动公司进入全新发展阶段 [2][7] 公司业务布局与迈瑞赋能 - 三大核心业务：公司业务起源于电生理，后外延布局冠脉通路及外周介入，2025年三大业务合计收入占比超90% [7][14] - 业务发展脉络：2002年成立聚焦电生理；2006年通过设立湖南埃普特布局冠脉通路；2019年切入外周介入领域 [14] - 迈瑞医疗控股：2024年迈瑞医疗通过子公司收购成为控股股东，持股26.44%，双方在研发、营销、渠道等协同有序推进 [7][25] - 管理整合：2026年4月迈瑞系高管赵宇翔、黄星星分别出任董事长和董事会秘书，管理层增持彰显信心，协同进入新阶段 [7][28] 冠脉通路业务：业绩基石 - 业务地位：2025年收入13.43亿元，占比52%，是公司最大的业务板块，国内整体市占率约20% [14][38] - 产品布局：拥有造影导管、导丝、微导管、球囊导管等完整产品线，满足PCI手术从穿刺到通路建立的全流程，形成平台化“组合式解决方案” [38][43] - 未来增长点：正从基础通路产品向复杂病变产品升级，通过完善CTO-PCI等高难手术产品（如微导管、导引导丝）布局，构筑新增长极 [7][47] 电生理业务：本源业务 - 业务地位：公司布局最早的业务，2025年收入5.71亿元，占比22%，深耕超20年，产品与国内外头部厂商无技术代际差 [7][63] - 技术发展三阶段：阶段一以售卖基础耗材为主；阶段二（2021年）三维心脏电生理标测系统上市，向中高端转型；阶段三（2024年底）PFA整体解决方案上市，构筑新增长极 [7][66][67] - PFA产品优势：公司的PFA解决方案是业内唯一在三维平台下同时拥有线性和环形导管、并可进行贴靠压力指示的产品组合，2025年已完成5900余例手术 [67] - 未来驱动因素：PFA产品放量加速、电生理业务出海加速（设备及耗材CE认证推进中）、以及研发投入加速（研发预算50%投入该领域） [7][69][70] 外周介入业务：潜力业务 - 业务地位：三大业务中布局最晚（2019年切入），但发展迅速，2025年收入4.6亿元，占比18% [7][79] - 发展路径：基于冠脉通路技术积累外延布局，早期专注微导管、导丝等通路类产品，目前正向治疗类产品延伸 [7][83] - 未来看点：随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，业务将从“通路类耗材”向“通路+治疗”双轮驱动模式升级，有望进一步贡献增量 [7][85] 行业前景与公司运营 - 冠脉通路行业：PCI手术渗透率（中国每百万人1353例）较发达国家有较大提升空间，集采政策驱动国产替代加速，2024年冠状动脉球囊扩张导管国产份额已达54.9% [36][37] - 电生理行业：市场持续扩容，预计2032年中国市场规模达420亿元；PFA因组织选择特异性强成为主流技术趋势，2024年其手术量占比仅1%，空间广阔 [53][60] - 外周介入行业：外周动脉疾病患者基数庞大（约4530万人），介入手术需求增长；集采政策有望加速市场渗透率和国产化率提升 [71][76][78] - 公司运营与出海：2025年海外收入同比增长20.2%，但占比仅13%，提升空间大；电生理、冠脉及外周产品海外注册有序推进，业务出海有望加速 [21][23] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为32.25亿元、40.27亿元、50.42亿元，同比增速分别为24.8%、24.9%、25.2% [2][88] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、12.42亿元、15.41亿元，同比增速分别为22.2%、23.8%、24.1% [2][11] - 估值：根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元 [11]