投资评级与目标价 - 报告对携程集团的投资评级为“增持”，此评级为下调后的结果[7] - 报告设定的6个月目标价为411港元（对应9961.HK）或52美元（对应TCOM.US）[7] 核心观点与业绩总结 - 携程集团2026年第一季度收入为162亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期2%[2] - 第一季度经调整归母净利润为39亿元人民币，低于市场预期7%[1][2] - 公司指引2026年第二季度净收入同比增长3%-8%，增速自2022年第四季度以来最为缓慢[1][3] - 报告下调了携程集团2026年收入预测5%至674亿元人民币，同比增速预测为8%；同时下调2026年经调整净利润预测15%至171亿元人民币[4] 第一季度业绩详细分析 - 收入构成：第一季度住宿预订收入同比增长16%，交通票务收入同比增长10%，两者分别占总收入的40%和37%，并贡献了总收入净增量的41%和27%[2] - 盈利能力：第一季度毛利同比增长16%，毛利率为79%，同比下降1个百分点；经营利润为39亿元人民币，同比增长11%；经调整归母净利润率为24.1%，同比下降6个百分点[2] - 经营数据亮点：第一季度国际OTA预订同比增长65%，入境游预订同比增长90%；国内酒店平均每日房价已恢复至同比小幅增长[2] - 费用情况：第一季度营销费用占收入比例为23%[15] 短期增长面临的压力与原因 - 燃油价格上涨抑制需求：国际油价上涨导致燃油附加费大幅上调，例如4月5日800公里以下/以上单程燃油费从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元（涨幅50%/42%），显著抑制了机票出行需求，进而影响OTA平台的交通与住宿收入[3] - 监管合规的业务调整影响： - 住宿业务中“金牌特牌”及“调价助手”功能下线，可能导致佣金率下降并影响商户广告投放意愿[3] - 火车票增值服务收入受政策调整影响，监管部门要求OTA平台永久关停付费抢票服务，并限制增值套餐捆绑销售[3] 财务预测与估值调整 - 财务预测更新：基于第二季度收入增长承压的预期，报告下调了2026年总收入预测至674亿元人民币（同比增长8%）；考虑到收入放缓以及在AI服务与国际业务上的投入，下调全年经调整净利润预测至171亿元人民币，对应净利润率25.4%[4] - 估值方法：考虑到互联网板块整体估值回调，报告采用11倍2026年市盈率进行估值（此为互联网平台当前平均估值水平），并据此下调目标价[4] - 未来展望：报告预计监管调查结果落地后，可能释放相关不确定性；住宿业务调整的影响将持续几个季度，收入增速的修复需要时间[4] 其他财务与市场数据 - 历史与预测财务数据：2025年公司总收入为625.1亿元人民币，同比增长17%；报告预测2026年、2027年、2028年总收入将分别达到674.37亿、747.99亿、825.96亿元人民币[5] - 股东结构：主要股东包括The Capital Group（持股7.90%）、百度（持股6.44%）和BlackRock（持股4.88%）[8] - 股价表现：截至报告发布前，公司股价一个月相对收益为4.81%，但十二个月绝对收益为-20.65%[9]