投资评级与核心观点 - 报告未明确给出单一的投资评级，但通过盈利预测和估值分析，隐含了对公司前景的积极看法 [5] - 报告核心观点认为，存储行业供给有望持续紧张，公司有望持续维持高盈利能力 [5] - 报告认为，公司与下游客户推进长协签订，有望降低产品出货价的周期性波动，从而降低公司业绩的周期性 [5] 近期业绩与指引 - 公司FY26Q3实现营收414.6亿美元，同比增长346% [2] - FY26Q3 GAAP毛利率为84.6%，GAAP净利润为282.4亿美元，同比增长1398% [2] - FY26Q3 Non-GAAP毛利率为81.2%，Non-GAAP净利润为288.57亿美元，同比增长1223% [2] - 公司指引FY26Q4营收为500±10亿美元，GAAP/Non-GAAP毛利率指引均为86% [2] - 公司指引FY26Q4 GAAP EPS为30.73±1.00美元，Non-GAAP EPS为31.00±1.00美元 [2] 分业务经营分析 - FY26Q3 DRAM营收约313亿美元，占总收入76%，位元出货量环比增长低个位数，平均销售价格环比增长略超60% [3] - FY26Q3 NAND收入为99亿美元，占总收入24%，位元出货量环比增长中个位数，平均销售价格环比增长约85% [3] - 公司已与客户完成16个战略客户合作协议，覆盖数据中心、消费电子、汽车市场 [3] - 战略客户合作协议中，汽车客户签约期为三年，其他客户基本为五年 [3] - 这16个协议已占到公司20%的DRAM出货量和1/3的NAND出货量 [3] - 协议价格区间的下限也能带来超过过去周期顶点的盈利能力，上限将采用26Q2的市场价 [3] - 公司测算目前16个协议中，其中14个协议即使按价格下限执行，也将带来总计约1000亿美元的收入 [3] 行业需求与供应展望 - 受益于人工智能，数据中心需求持续增长，公司预计2026年全球数据中心DRAM、NAND位元需求相较于两年前已经翻倍 [3] - 公司上调全球服务器出货量预期，预计2026年全球服务器出货将同比增长15~20% [3] - 公司预计2027年DRAM与NAND供应将持续紧张 [4] - 公司预计2026年DRAM位元出货量将同比增长约25%，NAND位元出货量预计同比增长20% [4] 财务预测与估值 - 预计公司FY26~FY28 GAAP净利润分别为750.4亿美元、1817.7亿美元、2480.9亿美元 [5] - 预测营业收入从2025年的373.78亿美元，增长至2026年的1303.04亿美元（同比增长248.6%），2027年进一步增长至2812.44亿美元（同比增长115.8%），2028年达到3802.28亿美元（同比增长35.2%）[10] - 预测归母净利润从2025年的85.39亿美元，增长至2026年的750.43亿美元（同比增长778.8%），2027年达到1817.67亿美元（同比增长142.2%），2028年达到2480.94亿美元（同比增长36.5%）[10] - 预测每股收益从2025年的7.61美元，增长至2026年的66.54美元，2027年的161.18美元，2028年的219.99美元 [10] - 基于预测，2026年市盈率为15.76倍，2027年为6.51倍，2028年为4.77倍 [10]