投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致，认为美光（MU US）每股收益预测持续上修 [2][3] 近期财务表现与业绩指引 - 2026财年第三季度业绩强劲：营收达415亿美元，环比增长74%；毛利率为84.9%，高于第二季度的74.9%；每股收益25.1美元，环比增长106%，较市场一致预期高25% [4] - 分产品表现：DRAM营收达313亿美元，占总营收76%，环比增长67%，其位元出货量环比低个位数增长，平均售价环比增长约60%的低段区间；NAND营收为99亿美元，环比增长99%，位元出货量环比中个位数增长，平均售价环比增长80%的中段 [4] - 2026财年第四季度指引：预计营收将达500亿美元，毛利率86%，每股收益31美元，较市场一致预期高22% [3] - 资本支出计划：预计2026财年资本支出将达270亿美元，同比增长94% [4] 长期增长驱动力：战略客户协议 - 公司已与数据中心、消费电子及汽车领域客户签署16项战略客户协议，有效期五年（2026至2030年） [3] - 已签署的协议约占该期间DRAM销量指引的20%及NAND销量指引的三分之一 [3] - 待所有协议谈判完成后，预计50%以上的营收将来自该协议，采用“照付不议”模式，对协议期内的采购量具有约束力 [5] - 最大规模的协议以当前市价设定现有产品的最高限价，并在协议期内设定最低价格，预计将通过这些协议获得220亿美元现金及相关财务承诺 [5] 行业供需与市场前景 - 美光预计存储器行业供需紧张态势将持续至2027年后，尽管预计2028年行业供给将逐步改善，但难以判断供给何时能赶上需求增长 [6] - 在NAND领域，行业供应商正将部分产能转向DRAM，且整体洁净室空间有限预计将制约NAND位元供给增长 [6] - 随着长期供应协议提升盈利能见度，全球存储股估值重估将持续 [6] 具体业务催化因素 - HBM产品进展：除英伟达外，还获得包括AWS、Marvell和博通在内的ASIC客户采用其HBM3E产品；已向客户交付HBM4样品，并计划自2026年二季度开始向英伟达Rubin GPU供货 [7] - HBM市占率预期：预计美光HBM市占率将在2026/2027财年稳定在11%水平（2025财年为19%），并于2027财年升至16%（2024财年为3%） [7][8] - 其他催化因素：成功通过英伟达认证、HBM4量产、美国/新加坡/日本/印度新厂投产、传统DRAM供需紧平衡及NAND复苏 [8] 公司概况与业务结构 - 美光为全球第三大存储产品供应商，主营DRAM及NAND产品 [10] - 按2025财年预测，DRAM占营收77%、NAND占22%；按营收计，公司为全球第三大DRAM及第四大NAND供应商（截至2025年） [10] - 近年DRAM占比提升（十年前为60%）主要得益于HBM等高均价产品销量增长 [10] - 收入按产品分类：云存储业务部36.2%，移动及客户端业务部31.7%，核心数据中心业务部19.3%，汽车及嵌入式业务部12.7% [11] - 收入按地区分类：美洲65.0%，亚洲32.8%，欧洲1.7%，中东及非洲0.5% [11] 市场数据与估值 - 股价与市值：截至2026年6月24日，股价为1048.51美元，市值为11861.20亿美元 [13] - 交易数据：3个月日均成交额为351.60亿美元；12个月最高/最低价分别为1211.38美元和104.88美元 [13] - 市场共识目标价：路孚特市场共识目标价为987.27美元 [13] - 主要股东：先锋领航持股9.28%，贝莱德持股8.23% [13] - 同业比较：报告列出了SK海力士（000660 KS）的市值、股价及多项财务比率（如市盈率、市净率、股息收益率、股本回报率）的预测数据以供比较 [15][16]