投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究观点，认为AI热潮推动美光利润创新高 [4] - 美光2026财年第三季度每股收益及第四季度指引大幅超越市场一致预期 [4] 财务业绩与指引 - 2026财年第三季度收入415亿美元，环比增长74%，较市场预期高15% [5] - 第三季度毛利率为84.9%，上季度为74.9% [5] - 第三季度每股收益25.1美元，环比增长106%，较预期高25% [5] - 第四季度收入指引为500亿美元，较市场一致预期高16% [4] - 第四季度毛利率指引为86%，每股收益指引达31美元，较预期高22% [4] - 2026财年资本支出预计为270亿美元，同比增长94% [4] 业务分项表现 - DRAM业务第三季度收入达313亿美元，占总收入的76%，环比增长67% [5] - DRAM出货量环比呈低个位数增长，平均售价环比增长约60%的低段区间 [5] - NAND业务第三季度收入99亿美元，占比24%，环比增长99% [5] - NAND出货量环比中个位数增长，平均售价环比增长约80%中段区间 [5] 战略客户协议 - 美光已与客户签署16项战略客户协议，有效期通常覆盖2026至2030年 [4] - 协议客户涵盖数据中心、消费电子及汽车领域 [4] - 已签署协议约占该期间DRAM出货量的20%及NAND出货量的三分之一 [4] - 协议包括四家超大型客户及三家中型客户，其余为与汽车领域小型客户的三年期协议 [5] - 协议采用“照付不议”结构，对采购量具有约束力 [5] - 最大型协议以当前市价设定现有产品价格上限，并在协议期内设定价格下限 [5] - 待所有协议谈判完成后，预计超50%的收入将来自该协议框架 [5] - 美光预计将从这些协议获得220亿美元的现金保证金及相关财务承诺 [5] 行业供需与前景 - 美光预计行业供需紧张态势将持续至2027年后 [5] - 尽管2028年行业供给有望逐步改善，但供给何时能赶上需求增长仍难预测 [5] - 在NAND领域，行业供应商正将部分产能转向DRAM，且整体洁净室空间有限将制约NAND位元供应增长 [5] - 美光预计2026年服务器行业出货量将实现高十位数增长，高于此前低双位数预期 [5] - 增长主要受传统服务器中十位数增长及AI加速服务器更高增速驱动 [5] - 2026年行业DRAM位元出货量预计增长20%低至中区间，略高于此前指引 [6] - 2026年行业NAND位元出货量指引维持约20%不变 [6] - 存储需求预计持续向高性能高附加值产品倾斜 [6] 增长催化因素 - 美光HBM3E产品除英伟达外，还获得AWS、Marvell及博通等ASIC客户 [7] - 公司已向客户交付HBM4样品，并计划自2026年二季度起向英伟达Rubin GPU供货 [7] - 预计美光HBM市占率将从2024年的6%升至2025年21%、2026年25%及2027年28% [7] - 成功通过英伟达认证、HBM4量产、美国/新加坡/日本/印度新厂投产、传统DRAM供需紧平衡及NAND复苏将成为股价催化因素 [7] 公司概况与业务结构 - 美光为全球第三大存储产品供应商，主营DRAM与NAND产品 [9] - 2025日历年，DRAM占收入77%、NAND占22% [9] - 按收入计，公司2024年位居全球DRAM第三、NAND第四 [9] - 近年DRAM占比提升源于HBM等高ASP产品销售增长 [9] - 收入按产品分类：云存储事业部36.2%，移动与客户端事业部31.7%，核心数据中心事业部19.3%，汽车与嵌入式事业部12.7% [10] - 收入按地区分类：美洲65.0%，亚洲32.8%，欧洲1.7%，中东及非洲0.5% [10] 市场与估值数据 - 股价（2026年6月24日）：1048.51美元 [10] - 12个月最高/最低价：1211.38美元/104.88美元 [10] - 市值：11861.20亿美元 [10] - 3个月日均成交额：351.60亿美元 [10] - 市场共识目标价（路孚特）：987.27美元 [10] - 主要股东：先锋集团9.28%，贝莱德8.23% [10]