投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][5] - 核心观点：国科天成作为国内少数同时具备制冷型和非制冷型红外探测器研制生产能力的民营企业，受益于国防现代化带动的制冷红外需求扩容以及非制冷海外市场快速放量，通过“制冷+非制冷”双轮驱动及超晶格等新技术布局，开启成长新纪元 [1][4][15] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、4.04亿元、4.85亿元，同比增长48.3%、33.6%、20.0% [3][4] - 预计2026-2028年营业收入分别为15.33亿元、20.06亿元、23.60亿元，同比增长38.9%、30.8%、17.6% [3] - 对应当前股价（66.50元），2026-2028年预测市盈率（PE）分别为39倍、30倍、25倍 [3][4][5] - 可比公司（高德红外、睿创微纳等）2026-2028年平均PE为57倍、42倍、34倍，公司估值具备吸引力 [4][5] 公司业务概览与竞争优势 - 公司深耕红外光电领域，形成以制冷红外为核心、非制冷红外快速突破、精密光学协同发展的多元业务格局，并积极布局激光、无人机等领域 [4][15][25] - 全产业链布局加速推进，通过IPO及可转债募投项目，纵向打通“自研芯片-自产镜片-自制整机”产业链，提升关键器件产能并拓展新产品 [4][43][45][47] - 在制冷红外领域具有先发优势：锑化铟（InSb）路线产品在稳定性、使用寿命（达10,000小时）及后期维护方面表现优异，更适合高可靠军事应用 [4][68][82][85] - 在II类超晶格（T2SL）路线具备技术壁垒，是国内极少具备自研能力的企业之一，产品可实现从短波到长波的全波段覆盖，适配星载、高端军工等新兴场景 [4][68][87][89] - 在非制冷红外领域聚焦瞄具市场，通过“自适应热像辅助瞄准系统”等技术实现差异化，受益于海外狩猎、安防等民用需求高景气 [4][26][71][73][91] 行业前景与增长驱动力 - 全球红外热成像行业景气向上：预计2025年全球军用市场规模达115.64亿美元，民用市场规模达85.33亿美元 [61][69] - 国内军用市场：随着国防现代化持续推进，陆军、弹载、吊舱等核心场景对高性能制冷红外产品的需求有望加速释放 [4][62] - 国内民用及出口市场：非制冷红外产品因成本下降，加速向户外瞄具、无人机载荷、安防监控等场景渗透，海外枪瞄市场需求旺盛，出口空间广阔 [4][70][73] - 技术迭代驱动：II类超晶格探测器作为新一代技术，代表行业主流发展方向，正在高端防务及精密光电领域实现应用 [68] 关键业务预测与假设 - 光电产品业务：预计2026-2028年营收为13.6亿元、17.9亿元、21.2亿元，同比增长40%、32%、18%，毛利率预计为36.5%、37.0%、37.0% [6][99] - 其他主营业务（导航与遥感）：预计2026-2028年营收为1.1亿元、1.5亿元、1.7亿元，同比增长50%、30%、18%，毛利率维持50% [7][101] - 信息系统业务：预计2026-2028年营收为0.52亿元、0.54亿元、0.57亿元，同比增长4.6%、4.6%、4.6%，毛利率维持90.0% [8][102] - 其他业务：预计2026-2028年营收为0.10亿元、0.12亿元、0.14亿元，同比增长20.0%、20.0%、20.0%，毛利率维持15.0% [7][101] 近期经营表现与历史增长 - 2025年营收11.03亿元，同比增长14.86%；归母净利润2.04亿元，同比增长18.21% [3][37] - 2026年第一季度营收2.00亿元，同比增长67.13%；归母净利润0.25亿元，同比增长88.62% [3][37] - 2021-2025年营收年复合增长率（CAGR）为35.46%，归母净利润CAGR为28.61% [4][37] - 光电业务是核心收入来源，2025年营收占比达88.01% [42][44]