投资评级与核心观点 - 报告给予卧龙电驱(600580.SH)“买进”评级 [7] - 目标价为37元，基于2026年6月26日31.89元的股价，潜在上涨空间约16% [1][2] - 核心观点：公司为全球电驱系统龙头，通过外延并购完成全球化布局，2025年剥离新能源资产后聚焦电驱动主业，传统业务稳健构成基本盘，同时前瞻布局人形机器人与新能源交通（含低空经济）产业，有望打开中长期成长空间 [8] 公司概况与财务表现 - 公司属于电气设备行业，截至2026年6月26日，A股股价31.89元，总市值约496.73亿元，股价/账面净值为4.58倍 [2] - 2025年实现营业收入154.5亿元，同比增长2.59%（剔除资产剥离影响后）；归母净利润11.3亿元，同比增长42.0%；扣非归母净利润8.2亿元，同比增长29.6% [9] - 2025年境外收入62.1亿元，同比增长8.6%，显示其全球化布局成效 [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.9亿元、13.6亿元、15.9亿元，同比增长6%、14%、17%；对应EPS分别为0.76元、0.87元、1.02元 [11][13] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为42倍、37倍、31倍 [11] 业务构成与经营分析 - 产品组合：暖通电驱动系统解决方案占32.1%，防爆电驱动系统解决方案占30.0%，工业电驱动系统解决方案占26.5%，机器人元件及系统应用占3.3%，新能源交通占2.8% [3] - 传统基本盘业务（防爆、工业、暖通）：2025年合计收入136.9亿元，占公司总收入接近九成 [8][11] - 防爆电驱：收入46.3亿元，同比微降1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响；毛利率提升0.8个百分点至32.2% [11] - 工业电驱：收入41.0亿元，同比增长0.8%；毛利率提升1.7个百分点至30.0%，受益于销量提升、海外拓展及产品结构优化 [11] - 暖通电驱：收入49.6亿元，同比增长8.0%；毛利率为17.5%，同比小幅提升0.2个百分点 [11] - 新兴成长业务： - 机器人业务：2025年收入5.16亿元，同比增长14.13%；毛利率26.21% [11]。公司已与智元机器人实现双向持股并共建创新中心，并与节卡等厂商合作，前瞻布局人形机器人产业链 [8][11] - 新能源交通业务：2025年收入4.3亿元，同比增长11.1%；毛利率大幅提高4.9个百分点至6.1%。公司已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点 [8][11] - 低空经济领域：2025年与沃飞长空成立合资公司，聚焦750公斤至5700公斤适航航空器电推进动力系统，卡位高价值赛道 [11] 发展历程与战略 - 公司通过一系列外延并购实现全球化转型：2011年收购奥地利ATB集团，获得欧洲品牌与平台；2014年收购意大利SIR，切入工业机器人集成；2015年收购南阳防爆，切入高可靠性防爆场景；2018年收购美国通用电气小型工业电机业务(SIM)，打开美洲市场 [9] - 2025年以7.26亿元转让四家新能源企业股权，进一步聚焦电驱动主业 [9] - 通过并购补齐了“高端产品+海外品牌+全球渠道+系统集成”四类能力，市场从中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲 [9]