投资评级与核心观点 - 报告对维科转债给出积极申购建议，预计上市首日价格在135.54元至150.23元之间，预计网上中签率为0.0019% [3][14][16] - 核心观点认为维科精密是精密模塑复合零部件领军企业，公司营收稳步增长，产品结构稳定，但转债债底保护一般，评级和规模吸引力一般 [3][14] 转债基本信息 - 维科转债（123274.SZ）总发行规模为6.30亿元，存续期6年，主体/债项评级为A+/A+ [3][10] - 票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，到期赎回价格为票面面值的113.00% [3][10] - 初始转股价为35.62元/股，转股期为2027年01月04日至2032年06月25日 [3][10][12] - 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩 [3][12] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为11.34%，对流通盘的稀释率为33.85% [3][12] 债性与股性分析 - 当前债底估值（纯债价值）为84.59元，纯债到期收益率（YTM）为2.82%，债底保护一般 [3][11] - 当前转换平价为101.99元（基于2026年6月24日正股收盘价36.33元），平价溢价率为-1.95% [3][11][12] 募集资金用途 - 募集资金净额拟用于：半导体零部件生产基地建设项目（一期），拟投入募集资金3.50亿元；泰国生产基地建设项目，拟投入募集资金2.30亿元；补充流动资金0.50亿元 [3][11] 正股基本面与财务分析 - 维科精密主营业务为汽车电子精密零部件、非汽车连接器及零部件和精密模具的研发、生产和销售，致力于成为客户的一站式合作伙伴 [3][18][38] - 2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为9.09% [3][19] - 2025年，公司实现营业收入9.63亿元，同比增加14.19%；实现归母净利润0.54亿元，同比增加18.86% [3][19] - 公司营业收入主要来源于动力系统零部件和底盘系统零部件，2023-2025年上述业务收入占总业务收入比重分别为78.00%、76.70%和74.96%，产品结构较为稳定 [3][25] - 2021-2025年，公司销售净利率分别为8.15%、9.56%、8.46%、5.37%和5.59%；销售毛利率分别为22.98%、24.52%、24.69%、21.02%和19.69% [3][28] - 公司销售净利率和毛利率均高于行业均值但处于收窄趋势，主要受汽车行业竞争加剧、降价压力传导及主要原材料铜材价格上涨影响 [28] 公司业务亮点 - 在汽车电子领域，公司形成了动力系统零部件、底盘系统零部件等核心产品体系，与联合电子、博世、博格华纳等知名一级供应商有长期稳定合作 [38] - 公司生产的喷油器部件、高压传感器组件、自动变速箱电磁阀线圈及尾气处理单元部件等产品具有较高的市场份额，处于市场领先地位，并积极布局新能源领域产品 [38] - 在非汽车电子领域，产品主要为通讯、消费电子、工业等方面的电子连接器，客户包括泰科电子、安费诺、莫仕等国际知名连接器生产商 [38] - 公司产品具有“非标准、定制化”特点，精密模具的设计及加工能力是核心 [38]