量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略[41][42] * 模型构建思路： 构建一个市场中性策略，通过持有现货（全收益指数）并同时做空股指期货合约来对冲市场系统性风险，策略收益主要来源于期货基差的收敛（即贴水修复）[41]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 总资金的70%用于持有标的指数的全收益指数（现货端），剩余30%作为期货保证金，用于做空等名义本金的股指期货合约[42]。 2. 调仓规则（连续持有）： 持续持有当月或当季合约，直至该合约距离到期日不足2天。在到期日前第二个交易日收盘时，平仓当前合约，并同时以收盘价开仓卖空下一个当月或当季合约[42]。 3. 动态调整： 每次调仓后，根据产品的最新净值重新计算现货和期货端的持仓数量[42]。 2. 模型名称：期现最低贴水对冲策略[41][43] * 模型构建思路： 在期现对冲框架下，通过动态选择市场上年化贴水幅度最小的期货合约作为对冲工具，旨在最大化基差收敛带来的收益[41][43]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 与连续对冲策略相同，现货端使用70%资金，期货端占用30%资金作为保证金，做空等名义本金的股指期货[43]。 2. 调仓规则（动态选择）： * 在调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整年化基差[43]。 * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[43]。 * 同一合约至少持有8个交易日，或者持有至该合约距离到期日不足2天，才允许再次调仓。调仓时排除剩余到期日不足8天的合约[43]。 * 每次调仓后，即使选择结果仍是持有原合约，也需继续持有至少8个交易日[43]。 3. 因子名称：分红调整年化基差[19][20][21] * 因子构建思路： 为了准确衡量股指期货合约的真实定价水平，需要从实际基差中剔除标的指数成分股在合约存续期内预期分红的影响，从而得到反映纯粹市场情绪和资金成本的基差值，并进行年化处理以便于不同期限合约间的比较[19][20]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算实际基差：期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位[20]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式如下： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[21] * 公式说明： 预期分红点位为对合约存续期内指数成分股分红总额的预测值[10][21]；指数价格为标的指数收盘价；合约剩余天数为期货合约距离到期日的自然日天数[21]。 4. 因子名称：波动率指数 (VIX)[61][62] * 因子构建思路： 通过计算平值及虚值期权价格的加权平均，推导出市场对未来30天标的指数波动率的预期，用于衡量市场的恐慌或不确定性程度[61][62]。 * 因子具体构建过程： 报告未详细描述国内VIX的具体计算步骤，但指出其编制借鉴了海外成熟经验，并针对国内期权市场进行了适应性调整，核心是反映期权投资者对标的资产未来波动水平的预期[62]。 5. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[66] * 因子构建思路： 通过分析不同行权价期权隐含波动率的曲线形态，来刻画市场对标的资产未来收益率分布不对称性的预期，特别是对尾部风险（极端下跌事件）的定价[66]。 * 因子具体构建过程： 报告未给出SKEW的具体计算公式，但阐明了其逻辑：当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，虚值看跌期权的隐含波动率相对升高，导致波动率曲线向左倾斜（负偏），SKEW指数值随之升高[66]。 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2026年6月26日[42][43] | 标的指数 | 策略名称 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 期末净值 | 年换手次数 | 2026年以来收益 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 中证500 | 当月连续对冲[46] | -3.31%[46] | 3.77%[46] | -12.86%[46] | 0.8771[46] | 12[46] | -0.77%[46] | | | 季月连续对冲[46] | -2.53%[46] | 4.82%[46] | -10.94%[46] | 0.9051[46] | 4[46] | -0.37%[46] | | | 最低贴水策略[46] | -1.85%[46] | 4.50%[46] | -9.86%[46] | 0.9300[46] | 17.45[46] | -1.15%[46] | | | 指数表现 | 8.69%[46] | 21.53%[46] | -31.46%[46] | 1.3838[46] | ——[46] | 13.75%[46] | | 沪深300 | 当月连续对冲[51] | 0.08%[51] | 2.80%[51] | -4.23%[51] | 1.0029[51] | 12[51] | -0.66%[51] | | | 季月连续对冲[51] | 0.60%[51] | 3.19%[51] | -4.03%[51] | 1.0235[51] | 4[51] | 0.29%[51] | | | 最低贴水策略[51] | 0.91%[51] | 2.95%[51] | -4.06%[51] | 1.0360[51] | 14.88[51] | -0.23%[51] | | | 指数表现 | 3.62%[51] | 16.99%[51] | -25.59%[51] | 1.1486[51] | ——[51] | 3.19%[51] | | 上证50 | 当月连续对冲[56] | 0.91%[56] | 2.83%[56] | -4.22%[56] | 1.0361[56] | 12[56] | -0.04%[56] | | | 季月连续对冲[56] | 1.99%[56] | 3.22%[56] | -3.76%[56] | 1.0799[56] | 4[56] | 1.08%[56] | | | 最低贴水策略[56] | 1.64%[56] | 2.88%[56] | -3.91%[56] | 1.0654[56] | 14.37[56] | 0.89%[56] | | | 指数表现 | 0.52%[56] | 15.92%[56] | -22.96%[56] | 1.0205[56] | ——[56] | -6.22%[56] | | 中证1000 | 当月连续对冲[59] | -6.27%[59] | 4.32%[59] | -22.29%[59] | 0.7771[59] | 12[59] | -1.95%[59] | | | 季月连续对冲[59] | -4.99%[59] | 5.39%[59] | -18.60%[59] | 0.8193[59] | 4[59] | -1.81%[59] | | | 最低贴水策略[59] | -3.69%[59] | 5.10%[59] | -14.55%[59] | 0.8639[59] | 15.39[59] | 0.04%[59] | | | 指数表现 | 5.29%[59] | 24.08%[59] | -41.60%[59] | 1.2227[59] | ——[59] | 10.93%[59] | 因子的回测效果 数据截至2026年6月26日 1. 分红调整年化基差因子取值： * IC当季合约：-11.04%[4][22] * IF当季合约：-7.09%[4][26] * IH当季合约：-3.87%[4][31] * IM当季合约：-13.07%[4][36] 2. 波动率指数 (VIX) 因子取值 (30日)： * 上证50VIX：23.75[4][62] * 沪深300VIX：24.49[4][62] * 中证500VIX：31.00[4][62] * 中证1000VIX：28.42[4][62] 3. 偏度指数 (SKEW) 因子取值： * 上证50SKEW：98.68[67] * 沪深300SKEW：100.94[67] * 中证500SKEW：102.90[67] * 中证1000SKEW：103.08[67]