投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司作为国内农牧龙头，战略聚焦饲料与生猪养殖两大核心主业，通过成本优化与规模扩张，有望穿越行业周期底部 [1][2][3] - 生猪养殖业务成本持续下行，生产指标全面优化，在周期底部锻造了成本护城河，为后续猪价回暖时的盈利弹性奠定基础 [2][3] - 饲料业务发挥压舱石作用，实现量利双增，国内市场份额领先，海外市场高速增长，贡献稳定现金流 [3] - 公司盈利预测显示2026-2028年将实现显著增长，且当前估值低于行业可比公司平均水平，具备投资价值 [3][5] 公司概况与业务结构 - 公司创立于1982年，历经四十余年发展，已成为覆盖饲料、养殖、肉品加工全产业链的跨国农牧巨头 [1] - 近年来公司主动进行战略调整，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业 [1][14] - 2025年公司饲料业务收入760.19亿元，占总营收的71.14%；猪产业收入285.29亿元，占总营收的26.70% [1][20] - 股权结构稳定清晰，控股股东为新希望集团，实际控制人为刘永好先生，董事长为刘畅女士 [1][16] 生猪养殖业务分析 - 产能规模：2025年生猪出栏量达1755万头，位居行业前列；截至2026年初，能繁母猪存栏已主动收缩至75万头以下 [2][68] - 成本控制：完全成本持续下行，正常运营场线完全成本从2025年全年的12.84元/公斤降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目标再降1元/公斤 [2][74] - 生产指标：生产指标全面优化，2025年全年平均PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）接近26头，窝均断奶数11.4头，育肥成活率94% [2][74] - 财务表现：受猪价下跌及生物资产减值影响，2025年猪产业板块亏损23.3亿元，但公司经营性现金流充裕，达93.8亿元，为穿越周期提供保障 [2][83] - 养殖模式：采取“公司+农户”合作放养与一体化自育肥混合模式，2025年自养比例已提升至38% [68] 饲料业务分析 - 行业地位：2025年国内外饲料总销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队 [3][88] - 国内增长：国内市场销量增幅跑赢行业，2025年禽料销量1687万吨（同比增长13%）、猪料1020万吨（同比增长18%）、水产料197万吨（同比增长17%）、反刍料53万吨（同比增长20%）[3][90] - 海外拓展：海外饲料销量达638万吨，同比增长21%，呈现快速增长态势；公司计划到2030年前后实现海外饲料销量1000万吨 [3][96] - 盈利能力：2025年饲料业务归母净利润11.7亿元，同比增长20%；毛利率为5.10%，同比提升0.20个百分点 [85] - 运营效率：通过提升单厂负荷率、优化库存管理，2025年饲料吨费用同比下降100元以上，存货周转天数压缩至12天 [90] 行业分析 - 生猪养殖行业：当前处于周期磨底阶段，猪价创近十年新低，行业陷入深度亏损；但逆周期调控政策持续加码，能繁母猪存栏已连续多月环比回落，预计2026年下半年生猪出栏量将趋势性回落 [26][29][44] - 饲料行业：行业总量稳步增长，2025年总产量34225万吨，同比增长8.6%；行业集中度持续提升，2025年前10家企业销量占比约53% [51][55] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、25.3亿元、28.99亿元，同比增长分别为114.1%、908.2%、14.6% [3][5] - 估值比较：对应2027年预测市盈率（PE）为10.8倍，而选取的可比公司2027年平均估值为17.54倍，公司估值低于行业平均 [3][106] - 财务指标：预计2026-2028年营业收入分别为1153.27亿元、1288.88亿元、1397.65亿元，同比增长分别为7.93%、11.76%、8.44% [5][103]