投资评级 - 报告对恒玄科技（688608.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，恒玄科技以研发为基石，产品线持续拓展，公司中长期持续成长可期 [1][5][11] - 作为可穿戴SoC龙头，公司从TWS耳机放量到手表/手环市场起量，跨终端产品品类拓展能力已得到充分验证 [11] - 展望AI时代，耳机市场是公司的基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，手表主控、AI眼镜等市场有望构筑公司后续确定性成长曲线 [11] 公司财务与运营表现 - 权益分派：公司以总股本1.69亿股为基准实施2025年年度权益分派，每股派发现金红利1.4元（含税），并以资本公积金每股转增0.4股，共计派发现金红利2.37亿元、转增0.68亿股，分配后总股本增至2.37亿股 [1][5][11] - 2026年第一季度业绩： - 实现营收6.69亿元，同比下滑32.72%，但环比增长13.15% [11] - 实现归母净利润0.89亿元，同比下滑53.26%，环比下滑3.64% [11] - 毛利率为42.55%，同比提升4.07个百分点，环比提升2.97个百分点 [11] - 业绩波动主要受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，导致消费电子市场景气度下降，客户订单同比下滑，但环比逐步恢复 [11] - 研发投入：2026年第一季度，公司研发费用为1.66亿元，研发费用率达24.83%，公司持续保持大比例研发投入以提升核心技术能力 [11] - 财务预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.32亿元、10.60亿元、16.41亿元 [11] 产品与技术进展 - 现有产品优势：公司BES2800系列产品具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势，可应用于耳机、手表、眼镜、无线麦克风等诸多场景 [11] - 技术突破：公司自研NPU、ISP系统进一步提升在低功耗下的计算性能 [11] - 下一代产品：下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6100系列研发进展顺利，该芯片可实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延；待机功耗可降至毫瓦级；采用片内直连通信技术，可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟；全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻设备重量的同时显著提升续航能力 [11]