投资评级 - 首次覆盖，给予新希望（000876.SZ）“买入”评级 [3][105] 核心观点 - 公司作为国内农牧龙头，已战略聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业，通过成本优化和海外拓展，有望穿越行业周期 [1][3] - 生猪养殖业务成本持续下行，生产指标全面优化，产能主动收缩，现金流充裕，为在周期底部扩张和受益于未来猪价回暖奠定基础 [2][74][83] - 饲料业务发挥压舱石作用，实现量利双增，国内市场份额领先，海外市场高速增长，贡献稳定现金流 [3][85][96] - 预计公司盈利将大幅改善，2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、25.3亿元、28.99亿元，同比增长114.1%、908.2%、14.6%，2027年预测市盈率10.8倍，显著低于可比公司17.54倍的平均水平，具备估值吸引力 [3][105][106] 公司概况 - 公司创立于1982年，已发展成为覆盖饲料、养殖、肉品加工全产业链的跨国农牧巨头 [1] - 近年来主动进行战略调整，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业 [1][14] - 2025年公司饲料收入760.19亿元，占总营收71.14%；猪产业收入285.29亿元，占26.70% [1][18] - 股权结构稳定，控股股东为新希望集团，实际控制人为刘永好先生 [1][16] 生猪养殖业务分析 - 2025年出栏生猪1755万头，位居行业前列 [2][68] - 养殖成本持续显著下降：正常运营场线完全成本从2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目标再降1元/公斤 [2][74] - 生产指标全面优化：2025年全年平均PSY接近26头，窝均断奶数11.4头，育肥成活率94% [74] - 主动收缩产能以应对周期：能繁母猪存栏已降至75万头以下，生产性生物资产从2021年约90亿元持续压降至2025年的21.22亿元 [2][79] - 板块现金流充裕：2025年经营活动现金流净流入93.78亿元，为穿越周期底部提供坚实保障 [2][83] - 2025年受猪价下跌及减值影响，猪产业板块亏损23.3亿元 [2][66] 饲料业务分析 - 2025年国内外饲料总销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队 [3][88] - 业务实现量利双增：2025年饲料业务收入760.19亿元，同比增长10.66%；归母净利润11.7亿元，同比增长20%；毛利率为5.10%，同比提升0.20个百分点 [85] - 国内各料种销量全面增长：2025年禽料销量1687万吨（同比增长13%）、猪料1020万吨（同比增长18%）、水产料197万吨（同比增长17%）、反刍料53万吨（同比增长20%） [3][90] - 海外市场高速扩张：2025年海外饲料销量达638万吨，同比增长21%（或22%），公司计划到2030年前后实现海外饲料销量1000万吨 [3][96] - 经营效率提升：2025年全年饲料吨费用同比下降100元以上，存货周转天数压缩至12天 [90] 行业分析 - 生猪养殖行业处于周期底部：生猪价格已创近十年新低，全国外三元生猪市场价跌破8.82元/公斤，行业陷入深度亏损 [26][29] - 供给过剩核心原因在于养殖效率系统性提升：2025年行业能繁母猪PSY水平已突破21头，较2020年提升约2头，头部企业效率更高 [31] - 行业集中度快速提升：2026年4月集团场出栏占比突破85%，20强猪企出栏占比从2018年的9.87%攀升至2025年的35.98% [31] - 逆周期调控政策持续加码：猪粮比已跌破过度下跌一级预警阈值（<5:1），能繁母猪存栏已连续9个月环比回落，2026年下半年生猪出栏量有望进入趋势性回落通道 [44] - 饲料行业总量稳步增长，集中度持续提升：2025年饲料总产量34225万吨，同比增长8.6%；年产10万吨以上厂家产量占比从2019年的46.6%上升至2025年的65.2%；前10家头部企业销量占比约53% [51][55] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年公司总收入分别为1153.27亿元、1288.88亿元、1397.65亿元，同比增长7.93%、11.76%、8.44% [103][104] - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.51亿元、25.3亿元、28.99亿元 [3][105] - 关键假设：饲料业务销量保持增长；生猪出栏量2026-2028年分别为1755万头、1875万头、2075万头；生猪销售均价分别为13元/公斤、14元/公斤、14元/公斤 [103] - 估值对比：公司2027年预测市盈率为10.8倍，远低于选取的可比公司（神农集团、正邦科技、天康生物、唐人神）2027年平均估值17.54倍 [3][105][106]