投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][8][9] 核心观点 - 报告认为泰凯英是矿山建筑轮胎领军企业，致力于打造矿建智能化时代的平台级服务商，其独特的“轻资产”模式聚焦研发与品牌，凭借场景化研发体系构建了差异化技术壁垒，并前瞻性布局轮胎智能管理系统，深度绑定矿山无人驾驶头部客户，成长空间广阔 [4][5][8][9] 公司概况 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，采用“轻资产”代工模式，专注于研发、设计和销售 [5][17] - 2025年营收达25.81亿元，同比增长12.44%，归母净利润达1.74亿元，同比增长11.04% [5][7] - 2021-2025年归母净利润年均复合增长率为30.56% [63] - 主要产品为工程子午线轮胎，2025年矿山轮胎营收17.16亿元，建筑轮胎营收6.46亿元 [5][25] - 客户资源优质，工程机械客户包括三一集团、徐工集团等，矿业客户包括紫金矿业、力拓集团、淡水河谷等，无人驾驶客户包括易控智驾、伯镭科技等 [5][55][122] 行业分析 - 工程轮胎作为易耗品，下游替换市场规模大于配套市场，且客户粘性高，订单持续性强 [5][12][85] - 行业核心趋势在于子午化，2023年中国工程轮胎子午化率仅为43.2%，较发达国家超70%的水平有较大提升空间 [5][74] - 2023年全球子午线工程轮胎市场规模约为80亿美元，卓创资讯预计2029年全球工程轮胎市场规模将突破160亿美元 [5][96] - 下游工程机械车辆呈现大型化、电动化、无人化趋势，对轮胎性能（如耐磨、抗生热）和智能化集成管理提出新需求 [5][81][82] 竞争优势 - 研发壁垒：构建了以结构、花纹、配方、仿真及数字化技术为核心的场景化正向研发体系，能针对性满足高耐磨、抗生热等特性需求 [5][12][114] - 截至2025年末，已开发700余种适配不同作业环境的场景化轮胎产品，累计拥有境内外专利195项（发明专利37项）[5][116] - 品牌与市场壁垒：自主品牌“泰凯英（TECHKING）”在行业内知名度高，2023年工程子午线轮胎位列中国品牌第3名、全球品牌第8名 [6][12][119] - 产品覆盖全球超100个国家及地区，“一带一路”地区出口额占比约80% [6][124] - 2025年完成了欧洲、日本研发中心的设立布局，完善全球研发体系 [6] 成长驱动与战略布局 - 智能化布局：自主研发的泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）已接入国内主流无人驾驶矿山车辆，应用于多个智慧矿山项目，有望成为高附加值的新增长点 [5][44][84] - 布局“泰共赢”车-胎-路系统云集成技术研究项目，打造面向电动化、无人化的下一代技术 [5] - 募投项目加码：计划投资约4.47亿元，用于“全系列场景专用轮胎产品升级项目”、“专用轮胎创新技术研发中心建设项目”和“专用轮胎智能化管理系统提升项目”，以巩固市场地位并拥抱智能化、电动化机遇 [5][6][128] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为29.60亿元、34.12亿元、39.26亿元，同比增长14.70%、15.26%、15.07% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.07亿元、2.46亿元、2.88亿元，同比增长19.01%、18.62%、17.27% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.92元、1.09元、1.28元 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍、14倍、12倍，低于可比公司2026年PE平均值19.4倍 [8][9] - 关键业务假设：矿山轮胎2026-2028年收入同比增速为+15%/+16%/+16%；建筑轮胎增速为+10%/+10%/+10%；其他业务（含TIKS）增速为+50%/+40%/+30% [10][11]