行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 核心观点 - 行业处于深度调整期，酒企普遍务实理性，预计年底或明年有望完成筑底企稳 [4] - 酒企应对策略务实，不再强制压货，考核重心转向去库存、动销及终端开瓶，预计二季报酒企有望加速出清 [4] - 行业分化加剧，头部名优酒企凭借品牌优势或以价换量加速提升份额，而中长尾酒企经营困难加剧，格局加速重构 [4] - 二季度酒企多控货释放压力，下半年在低基数背景下，更多酒企动销及报表有望转正 [4] - 2026年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳 [4] - 周期节奏判断为：2025年下半年板块矫枉过正、压力增大；2026年上半年酒企主动调整、曙光微现；2026年下半年有望拐点渐明、渐次改善 [4] 行业与市场表现总结 - 行业总市值35，869.04亿元，流通市值34，904.31亿元 [1] - 近1个月绝对表现-7.9%，相对沪深300指数表现-10.0% [2] - 近6个月绝对表现-18.7%，相对沪深300指数表现-25.4% [2] - 近12个月绝对表现-17.7%，相对沪深300指数表现-44.3% [2] 重点公司调研反馈总结 五粮液 - 新管理层更加务实，判断行业调整是系统性重塑，将坚持“守正创新”穿越周期 [4] - 八代普五年初以来动销实现双位数增长，后续将动态调节供需维护量价平衡 [4] - 39度低度酒在环太湖、环渤海成立专班运营，已实现双位数增长 [4] - 世界杯联名产品累计销售16亿元，新增用户400万，其中35岁以下占比40%、体育标签用户超55% [4] - 营销大区实行末位淘汰，以市场化改革提升执行力 [4] 古井贡酒 - 管理层务实理性，战略坚持“白酒及白酒+”不动摇 [4] - 产品端古5、古8卡位100-300元放量稳健，古20聚焦核心区域冲刺全国次高端龙头 [4] - 渠道执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，二季度去库成效显现，全年库存有望回归健康水位 [4] - 营销端优化费用精准度，直连C端落地轻养社模式，推出清和露酒助力终端转型 [4] 青岛啤酒 - 高端化趋势延续，即时零售赛道预计未来几年保持双位数增长 [4] - 上半年中档及以上产品表现符合预期，经典系列焕新后销售表现亮眼，有效拉升结构 [4] - 崂山品牌在核心市场主动进行结构优化，销量有下滑，综合来看第二季度毛利率有望加速提升 [4] - 非啤业务稳步推进，生物科技项目的酵母产品已获得不错反馈，威士忌业务对外合作有序开展 [4] 投资建议总结 - 优先推荐穿越周期的绝对龙头贵州茅台 [4] - 其次关注见底节奏相对较快的古井贡酒、今世缘 [4] - 持续推荐经营稳中向好的五粮液及山西汾酒 [4] - 关注低基数下弹性品种泸州老窖 [4]