投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，联动科技作为国内功率半导体测试设备头部企业，深度布局高景气赛道，同时在AI SoC测试系统实现突破，构建了进口替代能力，有望受益于行业需求爆发和国产化进程，驱动业绩稳步增长 [3][5][7][8] 公司概况与财务表现 - 联动科技是国内头部的功率半导体测试设备企业，主营业务聚焦于半导体后道封装测试专用设备，产品覆盖功率二极管、MOSFET、IGBT、可控硅及第三代半导体SiC、GaN等主流器件及功率模块的完整测试能力 [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长44.56%；归母净利润为0.03亿元，同比增长229.55% [3] - 2025年全年，公司实现营业收入3.54亿元，同比增长13.84%；归母净利润0.34亿元，同比增长65.25%；扣非净利润0.24亿元，同比增长63.65% [3] - 盈利能力方面，2026年第一季度毛利率/净利率分别为56.28%/2.88%，同比提升2.77/8.09个百分点；2025年全年毛利率/净利率分别为55.73%/8.57% [4] - 分业务看，2025年半导体自动化测试系统/半导体激光打标设备及其他机电一体化设备/配件、维修及其他技术服务收入分别为3.00亿元/0.41亿元/0.13亿元，同比分别增长6.71%/65.07%/158.20%，占总营收比例分别为84.77%/11.46%/3.77% [4] AI SoC测试系统突破与GPU国产替代 - 公司成功研发出面向人工智能系统级芯片的新一代高端测试系统“液冷数字AI SoC测试机QT-9800EXA”，采用液冷散热技术解决高负载测试下的“温度漂移”难题 [5] - QT-9800EXA具备多通道并行测试和高速信号处理能力，支持CPU、GPU、DPU等各类算力芯片及端侧AI芯片、FPGA、ASIC等逻辑芯片的测试，在核心指标上已对标进口产品，构建了明确的进口替代能力 [5] - 公司已与天数智芯达成战略合作，围绕GPU算力芯片测试技术进行联合创新与量产验证 [6] - QT-9800 SoC测试系统已于2026年4月实现首个销售订单的落地与交付，成功导入国内头部车企，应用于车规级SoC芯片的量产测试 [6] 功率半导体测试业务深度布局 - 在第三代半导体测试领域，公司持续深化SiC/GaN功率器件测试技术优势，重点拓展电动汽车、新能源等工业应用场景 [7] - 当前功率半导体行业景气度持续攀升，AI数据中心、新能源汽车、储能三大下游需求集中爆发，采购客户普遍按需求放大20%至30%备货，各厂商正加速扩产 [7] - 针对车规级SiC模块量产需求，公司推出超低杂散SiC KGD测试系统QT-8404D，其杂散电感控制在25nH以下，能精准复现车载高频开关工况，动态开关与短路参数测试总耗时小于300毫秒，较传统方案缩减一半测试时间 [7] - 该系统完全匹配AQG 324、AEC-Q101等车规级标准，可实现“测试-分选-数据追溯”自动化流程 [7] - 公司自研雪崩测试防烧毁保护装置，通过三重防护机制将SiC雪崩测试芯片损坏率控制在0.01%以内，已全面搭载于QT-8409D SiC晶圆CP测试系统 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为7.02亿元、13.15亿元、21.36亿元 [8] - 预测公司2026-2028年EPS分别为1.08元、2.62元、4.93元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为208.5倍、85.7倍、45.5倍 [8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.10亿元、2.68亿元、5.05亿元，同比增长率分别为228.4%、143.3%、88.3% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为55.8%、58.3%、60.9%；净利率分别为15.7%、20.4%、23.6%；ROE分别为6.9%、14.8%、23.4% [11]