投资评级 - 报告给予中集安瑞科“买入”评级 [7][115] 核心观点 - 公司为清洁能源先进装备龙头，业务立足清洁能源、化工环境、液态食品三大行业，2021-2025年营收规模持续扩张，2025年清洁能源板块高景气带动业绩修复 [5][19] - 能源装备订单饱满，截至2025年末清洁能源装备累计在手订单262.8亿元，同比增长13% [6][56] - 能源运营（LNG及氢氨醇）与能源装备（水上清洁能源、陆上清洁能源新方向、氢能装备）共同构建公司新增长极 [3][6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2004年，为中集集团旗下清洁能源装备平台，控股股东为中集集团，持股67.3%，双方存在多维战略协同效应 [5][12][15] - 2025年公司营收达263.26亿元，同比增长6.34%，2021-2025年5年复合年增长率达16.5% [19] - 2022-2025年归母净利润分别为10.55、11.14、10.95、11.35亿元，2024年业绩承压主因化工环境业务承压，2025年清洁能源板块高景气带动修复 [19] - 清洁能源是公司主要收入来源，营收占比显著提升，境内外营收贡献较为均衡 [25] 能源运营：LNG及氢氨醇新增长极 - 绿色甲醇：国际海事组织与欧盟减排政策推动航运业绿色转型，预计2030年绿色甲醇需求空间基础情形为3815万吨 [6][35][38] - 公司首个广东湛江5万吨/年生物质制绿色甲醇项目已于2025年12月投产，并获得欧盟ISCC EU认证，全生命周期温室气体减排率超85% [6][42] - 公司具备一体化解决方案实力，已签署多项合作协议锁定下游需求，下游客户包括航运公司、港口加注商及受欧盟碳边境调节机制驱动的产业客户 [6][44] - 假设生物质价格1000元/吨、绿醇售价6500元/吨，公司25万吨绿色甲醇产能有望贡献年归母净利润2.40亿元 [45][48] - 焦炉气综合利用：在钢铁行业降碳背景下具备快速复制潜力，公司已布局印尼青山、凌钢、首钢水钢等多个项目 [3][6][54] - 公司目标2027年实现100万吨LNG和30万吨蓝色低碳氢-氨-甲醇产能 [6][54] - 已投产的鞍集（营口）项目产能为年产10万吨LNG和1.5万吨氢气，投产首年即实现盈利 [54][55] 能源装备：订单饱满，多领域突破 - 水上清洁能源：全球航运绿色转型驱动LNG船需求，公司水上清洁能源业务充分受益 [6][58] - 公司船舶制造业务由南通中集太平洋海工承载，2025年交付量由2024年的8.99万载重吨快速提升至18.05万载重吨，在手订单排产至2029年 [6][73] - 2025年公司水上清洁能源业务实现收入64亿元，创历史新高，同比增长37.6%，新签订单超100亿元，截至2025年底在手订单超190亿元 [70] - 公司在液化气船领域形成覆盖“上游-中游-下游”的完整产业链布局，是全球中小型液化气船市场的领导者 [68][70] - 陆上清洁能源： - 天然气装备：国际能源署预计2026-2030年全球天然气需求年均增速约1.5%，公司相关关键装备将持续受益 [6][75] - 商业航天：公司通过低温和高压装备能力切入火箭发射基础设施，并向箭上高压瓶、贮箱等高价值环节延伸，2025年相关营业收入及在手订单已突破亿元人民币，其中海外收入占比约50% [6][81][83] - 低碳能源站：2025年已在油田、工业尾气发电等领域实现商业化订单落地，产品具备快速部署、冷热电联供能力，与数据中心需求契合 [6][85] - 氢能装备：公司构建覆盖“制储运加用”全产业链的氢能装备业务，在储运领域是行业标杆 [6][86][90] - 2025年，公司与挪威Hexagon Purus合资的IV型高压储氢瓶产品通过TPED认证并交付欧洲客户，首台30 MPa氢气运输管束车投运 [92] 其他业务状况 - 化工环境装备：旗下中集环科罐式集装箱产销量连续十多年居全球首位，受化工行业景气度影响，业绩处于收缩区间 [7][96][98] - 公司通过注重存量产品后市场服务、布局高端医疗装备等多元策略应对行业周期 [7][100] - 液态食品装备：旗下中集醇科是全球液态食品装备龙头，受全球酒类消费疲软及贸易政策不确定性影响，2025年板块表现承压，归母净利润1.94亿元，同比下降31% [7][107][110] - 公司通过紧抓白酒智改、无酒精饮料解决方案等多元业务增强韧性 [7][110] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.0亿元、15.6亿元、19.3亿元，同比增速分别为14.3%、20.3%、23.4% [7][115] - 对应2026-2028年市盈率分别为11倍、10倍、9倍（基于2026年6月26日数据） [7][115]