投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“推荐”评级 [2] - 核心观点：预计公司2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点 [2] - 给予2026年18倍PE估值，目标市值311亿元，目标价78.55元，当前股价57.66元 [2][3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.26亿元、19.21亿元、20.32亿元 [2] - 预计2026-2028年每股盈利分别为4.36元、4.85元、5.13元 [8] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [2][8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为123.92亿元、142.84亿元、151.99亿元，同比增速分别为16.9%、15.3%、6.4% [8] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为15.3%、11.3%、5.8% [8] - 公司总股本为3.96亿股，当前总市值228.32亿元，每股净资产16.05元 [4] 关键事项与业务拐点 - 2025年已收购花知晓38.5%股份，2026年拟计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若落地将控股花知晓51%股权 [7] - 此次对花知晓的收购交易估值为28.27亿元，对应2025年净利润2.8亿元，市盈率10倍，报告认为交易性价比较高 [7] - 花知晓2025年收入17.3亿元，净利润2.8亿元，净利率16% [7] - 花知晓2026年第一季度收入6.8亿元，净利润1.5亿元，净利率23%，盈利能力超市场预期 [7] - 花知晓是融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，并已进入日本、东南亚、欧美市场 [7] - 通过收购花知晓，珀莱雅实现了“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）、花知晓（少女心）、原色波塔（潮流） [7] - 珀莱雅在2025年第三季度至2026年第一季度连续三个季度收入下滑，但2026年618大促期间跟踪数据显示增速回正，其中抖音渠道同比增长34%，高频数据显现拐点 [7] - 2025Q3-2026Q1单季度收入同比分别为-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润同比分别为-23.6%、-14.6%、-6.0%，下滑趋势明显收窄 [7] 渠道与产品表现 - 2026年618期间，珀莱雅主品牌在抖音渠道的GMV数据明显回正 [7] - 抖音渠道热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等，聚焦成熟的套组产品 [7] - 根据蝉妈妈数据，618期间达播占比较去年同期从36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，品牌自播等占比从52%降低至40%，符合抖音降达播、强化货架电商的营销变革趋势 [7] 公司战略与前景 - 新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果 [2] - 公司国货龙头地位稳固，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性 [2]