投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“推荐”评级，目标价78.55元，当前股价57.66元，对应约36%的潜在上涨空间 [2][3] - 核心观点：公司有望在2026年企稳并恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，迎来业绩增长和市场信心的双重拐点 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.26亿元、19.21亿元、20.32亿元，当前股价对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 给予2026年18倍市盈率估值，对应目标市值311亿元 [2] 关键事项与业绩拐点 - 收购事项：2025年已收购花知晓38.5%股份，2026年计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若完成将控股51% [7] - 业绩拐点：在连续三个季度（25Q3-26Q1）收入同比下滑后，根据618战报数据增速回正，其中抖音渠道同比增长34%，高频数据显现拐点 [7] - 25Q3-26Q1单季度收入同比分别为-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润同比分别为-23.6%、-14.6%、-6.0%，下滑趋势明显收窄 [7] 花知晓收购分析 - 交易估值：此次收购标的（花知晓12.5%股权）对应整体估值28.27亿元，以2025年净利润2.8亿元计算，交易市盈率约10倍，性价比较高 [7] - 公司质地：花知晓2025年收入17.3亿元，净利润2.8亿元，净利率16%；2026年第一季度收入6.8亿元，净利润1.5亿元，净利率高达23%，盈利能力超市场预期 [7] - 战略意义：完成收购后，珀莱雅将形成“彩妆三剑客”矩阵：彩棠（高端专业）、花知晓（少女心）、原色波塔（潮流） [7] - 协同价值：花知晓作为出海先锋，已进入日本、东南亚、欧美市场，将为珀莱雅的海外市场开拓奠定基础 [7] 618表现与渠道策略 - 产品表现：618期间抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等成熟套组产品 [7] - 渠道结构优化：618期间，抖音渠道的达播占比从去年同期的36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，品牌自播等占比从52%降至40%，符合抖音降达播、强化货架电商的变革趋势 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入2026-2028年分别为123.92亿元、142.84亿元、151.99亿元，同比增速分别为16.9%、15.3%、6.4% [8] - 盈利预测：预计归母净利润2026-2028年分别为17.26亿元、19.21亿元、20.32亿元，同比增速分别为15.3%、11.3%、5.8% [8] - 盈利能力：预计毛利率维持在72.8%-73.3%区间，净利率从2025年的14.6%微降至2028年的13.6% [9] - 股东回报：预计净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为24.4%、23.7%、22.3% [9] - 估值指标：基于2026年6月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍，市净率分别为3.2倍、2.8倍、2.5倍 [8][9] 公司背景与催化剂 - 国货龙头地位：报告认为公司国货龙头地位稳固 [2] - 外延增长弹性：后续港股融资计划有望加速海外收并购进程，带来外延增长弹性 [2]