投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（首次）[2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.28亿元、11.22亿元、11.12亿元，对应2026年6月30日收盘价的PE分别为64.3倍、13.1倍、13.2倍[7] - 核心观点认为公司是生猪养殖板块“小而美”的代表，秉承“不赌周期、专注成本”的经营理念，在行业迈向高质量发展阶段，其低成本优势和稳健扩张能力是穿越周期的核心竞争力[7] 公司概况与业务布局 - 神农集团成立于1999年，2021年在上交所主板上市，是云南首家上市农牧企业[7] - 公司已形成集饲料加工销售、生猪养殖销售、生猪屠宰、食品加工销售为一体的完整产业链[7] - 2025年公司累计销售生猪307.42万头，累计屠宰生猪194.18万头，是云南省本土规模最大的养猪企业[7][12] - 截至2024年底，公司已投产运营29个自养现代化养猪厂，拥有超过500家合作养殖户[12] - 公司股权集中度高，截至2026年一季度末，实际控制人何祖训等四人直接持股占总股本的76.52%[14][17] 财务表现与业务结构 - 2024年营业收入55.84亿元，2025年为53.52亿元，预计2026年将增长至61.24亿元[6] - 2024年归母净利润6.87亿元，2025年为3.39亿元，预计2026年为2.28亿元[6] - 2026年第一季度营业收入13.22亿元，同比下降10.20%，归母净利润为-6.48亿元，同比由盈转亏[20] - 生猪养殖业务收入占比从2013年的11.16%大幅提升至2025年的72.84%，成为公司主要收入来源[20][24] - 公司费用率相对稳定，但销售净利率和ROE受猪价波动影响呈现周期性波动[27] 行业发展趋势 - 猪肉依然是国内居民最主要的动物蛋白来源，2025年全国猪肉产量5938万吨，占主要畜禽肉类产量的58.95%[28][31] - 行业规模化水平加速提升，预计2025年生猪养殖行业规模化率达73%，较2017年提升26个百分点[32] - 行业由资本驱动的高速发展阶段迈向成本驱动的高质量发展阶段，“增效降本、健康养殖”成为主旋律，成本管控能力成为企业核心竞争力[7][69][70] - 2026年5月，农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头左右，调控政策更注重动态适配和逆周期调节[46][68][69] - 行业生产效率持续提升，2026年5月窝均健仔数达11.42头，较2020年5月提升16%[45] 公司核心竞争力：养殖水平与成本管控 - 公司养殖区域集中在云南省，该地区猪价长期低于全国均价且饲料价格高于全国均价，但公司仍展现出行业领先的盈利能力[96][103] - 截至2026年5月，公司生猪养殖完全成本为11.9元/公斤，处于行业较低水平，并呈稳步下降趋势[96][99] - 公司资产负债率始终保持在35%以下，明显低于行业平均水平，而ROE长期高于行业平均水平[93][96][103] - 低成本优势的核心源泉包括：管理层的专业性和领先认知、顶尖的育种体系与优质基因、精细化的养殖管理和生物安全防控[7][105] - 公司与全球最大育种公司PIC长期战略合作，形成五元杂交配套繁育体系，种猪生产性能行业领先[106][107] - 截至2026年5月，公司PSY（母猪年提供断奶仔猪数）水平提升至31，处于行业第一梯队[107][116] - 公司断奶仔猪成本从2022年的380元/头降至2026年5月的249元/头，商品猪料肉比优化至2.5以内[107][108][113] - 公司建立了严格的生物安全防控体系，拥有6个国家级“无非洲猪瘟小区”，2025年母猪厂重大疫病发生率较2024年下降16%[114][118][123][133][138] 扩张模式与产业链延伸 - 公司采用“自繁自养”及“公司+农户”两种养殖模式，截至2025年底合作农户达657户，合作养殖出栏量占比达70%[90][95] - 2017-2025年，公司生猪出栏量复合增速达45.21%，2025年出栏量307.42万头[93][97] - 公司加快下游屠宰及食品深加工业务布局，目前在昆明和曲靖拥有2个现代化生猪屠宰基地，设计产能共计250万头，2025年屠宰量194.18万头，同比增长13.38%[7][142][145] - 公司稳步提升屠宰业务中自营猪比例，并优化产品结构，重点发力B端渠道和下沉市场，旨在实现全产业链价值跃迁[7][89][143]