投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖TCL科技（000100），给予“强推”评级 [1] - 目标价为7.4元，对应2026年约24倍市盈率，当前股价为6.12元 [2][6] - 核心观点：半导体显示行业正经历从周期波动向卖方市场的结构性转变，供给定格、需求大屏化驱动行业盈利中枢系统性上移，叠加公司折旧退坡、少数股权收回等自身阿尔法，公司价值面临从市净率向市盈率切换的重估机会 [1][6][7][8] 主要财务预测 - 预计公司2026至2028年营业总收入分别为2118.06亿元、2348.13亿元、2526.38亿元，同比增速分别为15.0%、10.9%、7.6% [2] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为64.48亿元、107.69亿元、131.19亿元，同比增速分别为42.7%、67.0%、21.8% [2] - 对应每股收益分别为0.31元、0.52元、0.63元，对应市盈率分别为20倍、12倍、10倍 [2][6] 行业分析：供给定格与需求升级 - 供给端结构性变革：全球高世代LCD产能近乎封顶，2025年总产能为293.8百万平方米，四年复合年增长率不足0.5% [6][69]。主力产线步入折旧尾声，叠加寡头按需控制产能，存量产能从价格扰动之源转变为利润稳定器，行业稼动率可根据需求灵活调节 [6][74] - 需求端大屏化驱动：全球电视整机出货量长期稳定在2亿台左右，增长驱动力已从数量转向结构升级 [6]。2020至2025年，全球电视面板出货量下降约4%，但出货面积增长约13%，增量完全由尺寸升级贡献 [6][97]。其中，70吋以上超大尺寸面板的面积占比从2020年的12.5%提升至2025年的25.1% [6][97] - 供需格局反转窗口：以G10.5代线作为65/75吋面板主要供给来源进行测算，在保守假设下，其有效面积占用率预计在2027年达到约89%，2028年逼近满载上限约95%，预示大尺寸面板供需将触及瓶颈，价格中枢面临被动抬升 [6][120] 公司竞争优势与增长动力 - 定价权与盈利弹性：作为大尺寸龙头，公司卡位全球稀缺的10.5代线产能（全球仅5条，华星占2条），在量价齐升中盈利弹性大 [6][8]。半导体显示业务毛利率已从2022年周期底部的0.9%修复至2025年的20.1% [6] - 确定性利润增量一：折旧退坡：采用资本开支倒推法测算，华星半导体显示业务的折旧额预计从2025年的约194亿元退坡至2030年的约108亿元 [6][7]。折旧减少将直接贡献利润，预计至2030年累计增厚归母净利润约60亿元 [6] - 确定性利润增量二：少数股权收回：公司计划收购广州华星（T9）45%的少数股权，完成后对T9的穿透权益将从约45.2%提升至约90.2%，预计可增厚归母净利润约20%的量级 [6] - 远期增长期权：玻璃基板：玻璃基板是先进封装的确定性材料升级方向，其关键制程与TFT-LCD高度同源 [6]。公司具备切入禀赋，子公司天津普林已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品 [6]。该业务远期市场空间可望向数百亿美元的IC基板市场打开，为市场尚未定价的期权 [6][8] 公司业务概况 - 全球半导体显示龙头：公司主体业务为半导体显示（TCL华星），截至2025年末累计投资超3000亿元，拥有11条高世代面板线及7座模组工厂 [17]。2025年电视面板出货市占率全球第二，98吋以上TV面板全球第一 [17] - 收入结构持续优化：2025年公司营业总收入1842.11亿元，同比增长11.7% [2]。其中半导体显示业务收入1207亿元，占总营收比重达66%，是收入增长的核心动能 [19] - 管理层与长期信心：公司核心管理团队稳定且技术背景深厚 [30]。2026年推出的合伙人及员工持股计划要求核心高管以自有资金按回购均价受让、锁定期长达五年，彰显长期发展信心 [32][34]