投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12] 核心观点 - 公司脱胎于老力帆，经历破产重整后引入吉利、重庆政府及旷视等多方资源，形成“车企+AI科技+出行”全产业链闭环，更名“千里科技”，开启“AI+车”新篇章 [4][7] - 采用“双轮驱动，双化牵引”战略，制造业务稳健贡献基盘收入，科技（AI）业务贡献未来核心增量 [8] - 以“AI+车”为核心，加速构建智能驾驶、智能座舱、Robotaxi全栈能力，驱动技术创新和商业化闭环 [4][9] - 智驾业务联合阶跃星辰打造原生基座模型，联合吉利推出“千里浩瀚”系统，量产进入快速放量期，并逐步拓展新客户 [4][9] - Robotaxi业务深度合作曹操出行，打造“定制车型+智驾技术+出行平台”，推进商业化闭环 [4][9] 公司发展历程与治理结构 - 公司前身为力帆实业，以摩托车及发动机业务起家，2010年上市，2020年破产重整 [21] - 重整后由吉利与重庆两江新区设立的“满江红基金”成为控股股东（持股29.81%），公司更名为力帆科技 [24] - 2024年旷视科技联合创始人印奇入股并出任董事长，2025年公司更名为“千里科技”，明确转向“AI+车”平台型公司 [22] - 2025年梅赛德斯-奔驰数字技术公司以约13.39亿元入股，获得3%股份，成为第五大股东 [22][28] - 公司形成印奇（负责AI战略）、赵明（负责商业运营）、王军（负责工程化交付）等组成的核心高管团队 [7][31] 业务战略与布局 - 双轮驱动战略：制造板块聚焦乘用车、摩托车和通机，贡献基盘收入；科技板块聚焦AI业务，贡献未来增量 [8][34] - 制造业务情况： - 乘用车业务营收占比最高（2025年占64.4%），主体为与吉利合资的睿蓝汽车，主打“可充可换可升级”新能源车，满足B端和C端需求 [36][49] - 摩托车业务是传统稳定收入来源（2025年占24.8%），采取双品牌策略，海外市场基础强 [36][39][49] - 通机业务2025年收入占比约4.0% [40][49] - 科技（AI）业务布局： - 发布AI品牌AFARI与“千里计划”，完成“智驾、智舱、智行”的AI战略布局 [8][41] - 智能驾驶业务2025年首次贡献收入约3.5亿元，占比3.5%，毛利率高达30.9% [49][52] - 成立“千里智驾”作为平台型智驾供应商，整合吉利、旷视、阶跃星辰等资源，构建从芯片算力、大模型到底盘车身的全链路技术闭环 [9][78][83] 财务状况 - 营收与利润：2025年公司营收达100.0亿元，同比增长42.1%；归母净利润约0.84亿元，同比增长110.9% [7][47] - 盈利能力：2025年毛利率为10.2%，同比提升1.2个百分点；归母净利率为0.8%，同比提升0.3个百分点 [7][54] - 费用结构：销售、管理和财务费用率整体下降，研发投入持续加大以加速转型AI [54] - 现金流与负债：2025年经营活动现金流约21.3亿元；资产负债率约为41.1%，同比下降5.2个百分点 [59] 智能驾驶业务深度分析 - 行业背景：智驾大模型技术革新，高阶智驾加速渗透，城市NOA功能向20万元以下价格带快速下探 [63][70] - 技术优势： - 融合吉利整车制造能力、星睿智算中心2.0（算力23.5 EFLOPS）的数据和算力支持 [9][85] - 联合阶跃星辰共建原生智驾基座模型（RLM大模型），提升模型能力上限 [9][89][95] - 旷视科技提供计算机视觉和AI技术支持，拥有BEV+Transformer感知模型等 [88] - 客户与商业化（“1+N”战略）： - 第一大客户（Alpha客户）吉利：联合打造“千里浩瀚”（G-ASD）智驾系统，规划H1至H9共5大层级，已应用于吉利多款车型 [9][106] - 吉利汽车销量2025年达302.5万辆，同比增长39.0% [118] - 公司预计2026年向吉利系销售ASD的交易金额上限为88亿元，智驾订单进入爆发期 [119][120] - 第二家客户奔驰：主要合作智能座舱领域 [9][122] - 第三家客户：联合推出全新品牌“游心”，亮相两款定位20-40万元价格带的车型，将采用千里科技的智驾及座舱方案 [9][123] - 规模目标：规划未来三年千里智驾上车量达到800万辆 [9][104] Robotaxi业务展望 - 行业前景：预计2030年国内Robotaxi保有量达52万辆，共享出行渗透率约10%，对应国内市场空间约902亿元 [135][138] - 公司布局： - 深度合作曹操出行，打造“定制车型+智驾技术+出行平台”的铁三角合作模式 [9][129] - 计划2027年推出Robotaxi综合解决方案，2030年目标全球超过30万辆Robotaxi搭载其解决方案 [9][102] 业绩预测 - 预计2026-2028年公司收入分别为158.3亿元、214.7亿元、254.2亿元 [10]