行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 报告核心观点 - 报告核心观点为：Nike在FY2026Q4营收表现符合市场预期但同比下滑，大中华区市场表现持续疲软且未见改善，公司对未来业绩的指引延续谨慎态度 [1][5] 财务业绩总结 - FY2026Q4（2026年3月1日至5月31日）营收为109.7亿美元，符合彭博一致预期（108.4亿美元），按固定汇率计算同比下滑4%，符合公司原指引的下滑2%至4%范围 [2][5] - FY2026Q4毛利率同比大幅提升8.9个百分点至49.2%，主要得益于约9个百分点的关税返还拉动，剔除该因素后预计毛利率仍略有下滑 [2][5] - 受益于SG&A费用率及有效税率降低，FY2026Q4净利润同比显著增长407%，净利率同比提升7.8个百分点至9.7% [2][5] - FY2026全年营收为464亿美元，按固定汇率计算同比下滑2% [2][5] - FY2026全年毛利率同比微增0.2个百分点至42.9%，净利润同比下滑3%至31亿美元，净利率同比微降0.3个百分点至6.7% [2][5] 分地区营收表现 - 北美地区：FY2026Q4营收同比增长3%至48.3亿美元，全年营收同比增长5%至205亿美元。Q4增长主要受批发渠道健康度提升推动，批发收入同比增长10%，但DTC收入同比下滑6% [6] - EMEA地区（欧洲、中东及非洲）：FY2026Q4营收同比下滑6%至29.8亿美元，全年营收同比下滑3%至126亿美元。Q4表现受库存去化导致折扣提升、地缘政治扰动及部分品类动销不畅拖累 [6] - APLA地区（亚太及拉美）：FY2026Q4营收同比下滑1%至16.0亿美元，全年营收同比下滑1%至62亿美元 [6] - 大中华区：FY2026Q4营收同比下滑17%至13.0亿美元，全年营收同比下滑13%至58亿美元。Q4批发收入同比下滑19%，DTC收入同比下滑14%，其中电商收入同比下滑25%，主因为缩减促销活动，预计后续季度将延续承压 [6] 分渠道与分业务表现 - 分渠道：FY2026Q4 DTC渠道营收同比下滑9%至41亿美元，批发渠道营收同比增长1%至66亿美元。全年DTC渠道营收同比下滑8%至177亿美元，批发渠道营收同比增长4%至275亿美元。Q4 DTC下滑主要受电商收入同比下滑12%拖累 [7] - Converse品牌：FY2026Q4营收同比下滑34%至2.4亿美元，全年营收同比下滑32%至11.7亿美元，各地区表现均承压 [7] - 分产品：FY2026Q4鞋类/服装/装备营收分别同比下滑4%/1%/5%至71.0亿/30.5亿/5.5亿美元。全年鞋类营收同比下滑2%至295亿美元，服装营收同比增长2%至134亿美元，装备营收同比下滑2%至22亿美元。Q4跑步品类延续双位数增长，足球、训练及高尔夫品类表现不错 [7] 库存状况 - 截至FY2026Q4末，公司库存金额同比持平，为75亿美元 [13] - 北美库存同比中单位数增长，整体库存水平健康 [13] - EMEA库存同比低双位数增长，后续将通过减少供给、加速出清以改善渠道健康度 [13] - 大中华区库存同比双位数下滑，公司将持续与合作伙伴重塑渠道库存 [13] 未来业绩指引 - 预计FY2027Q1营收同比低至中单位数下滑，汇率预计不会带来正向贡献，因此固定汇率下收入增速与近期表现一致，毛利率预计同比小幅正增长 [13] - 预计FY2027Q2营收增速环比Q1将进一步放缓，整体指引延续谨慎 [13]