投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 公司经历破产重整后，引入吉利、重庆政府及旷视等多方资源，形成“车企+AI科技+出行”全产业链闭环，更名“千里科技”，开启“AI+车”新篇章 [3][5] - 采用“双轮驱动，双化牵引”战略：制造业务稳健贡献基盘收入，AI科技业务（智能驾驶、智能座舱、Robotaxi）贡献未来核心增量 [6][7] - 整合多方资源成立“千里智驾”，打造平台型智驾供应商，通过“1+N”客户战略加速商业化落地，预计2026-2028年收入分别为158.3亿元、214.7亿元、254.2亿元 [7][8] 公司转型与治理 - 公司脱胎于老力帆，2020年破产重整后由吉利与重庆两江新区设立的“满江红基金”成为控股股东（持股29.81%）[18][21] - 2024年引入旷视科技，印奇成为重要股东并于11月出任董事长，主导AI战略；2025年2月公司更名为“千里科技”[5][19] - 2025年9月，梅赛德斯-奔驰数字技术公司以约13.39亿元入股，获得3%股份，成为第五大股东 [19][25] - 高管团队融合多方优势：印奇（董事长）主导AI战略，赵明（联席董事长）负责商业运营与生态闭环，原华为车BU总裁王军作为联席总裁负责工程化交付 [5][28] 财务表现与业务构成 - 2025年公司营收达到100.0亿元，同比增长42.1%；归母净利润约0.84亿元，同比增长110.9%[5][42] - 2025年毛利率为10.2%，同比提升1.2个百分点；归母净利率为0.8%，同比提升0.3个百分点[5][49] - 制造板块贡献核心收入：2025年乘用车收入占比约64.4%，摩托车占比约24.8%，通机占比约4.0%[44][46] - 智能驾驶业务2025年首次贡献收入，约为3.5亿元，占比3.5%，毛利率高达30.9%[44][47] - 2025年海外收入占比约为39.4%，海外毛利率（10.2%）略高于国内毛利率（9.7%）[52][53] - 2025年经营活动现金流约为21.3亿元，资产负债率降至41.1%，同比降低5.2个百分点 [54][57] 制造业务（基盘业务） - 制造板块聚焦乘用车、摩托车和通机，主体为与吉利合资的睿蓝汽车，主打“可充可换可升级”新能源车，满足B端和C端需求 [31][35] - 乘用车业务加速拓展国际市场，欧洲及印尼市场已有项目落地，并深度布局增程式新能源技术 [35] - 摩托车业务采取力帆与派方双品牌策略，覆盖不同排量市场，2025年全国摩托车销量达2196.7万辆，同比增长10.3%，出口成为主要增长引擎 [35] - 内燃机（通机）行业整体平稳，公司依托技术积累实现稳定盈利 [36] AI科技业务（增长引擎） - 公司发布AI品牌AFARI与“千里计划”，依托全栈自研能力，完成“智驾、智舱、智行”的AI战略布局 [6][37] - 成立“千里智驾”作为平台型智驾供应商，整合了吉利、旷视、阶跃星辰等各方资源，构建从芯片算力、大模型到底盘车身的全链路技术闭环 [7][75] - 吉利集团提供整车制造能力、数据及星睿智算中心2.0（算力高达23.5 EFLOPS）支持 [78][82] - 联合阶跃星辰共建原生智驾基座大模型（RLM），提升模型能力上限 [78][86] - 规划未来三年千里智驾上车量达800万辆 [7][97] 智能驾驶商业化进展 - 采用“1+N”客户战略：第一大Alpha客户为吉利，联合打造“千里浩瀚”（G-ASD）智驾系统，规划H1至H9共5大层级，已应用于吉利全系车型 [7][95][99] - 2026年预计向吉利系销售ASD的交易金额上限为88亿元，2027年、2028年上限分别为101.2亿元、116.4亿元 [113][114] - 第二家客户为梅赛德斯-奔驰，主要合作智能座舱领域 [7][115] - 与第三家车企联合推出全新品牌“游心”，亮相两款定位20-40万元价格带的车型，将采用公司提供的智驾及智舱方案 [7][117] - 2026年3月，与吉利、阶跃星辰共同研发的“超级Eva+G-ASD 4.0”舱驾融合方案在极氪8X上率先量产 [109] Robotaxi业务布局 - 公司拓展Robotaxi，入局千亿赛道，构建从技术、产品到服务的完整产业体系 [7][133] - 深度合作吉利旗下出行平台“曹操出行”，打造“定制车型+智驾技术+出行平台”的铁三角合作模式，推进商业化闭环 [7][135] - 计划2027年推出Robotaxi综合解决方案，目标2030年全球超过30万辆Robotaxi搭载其解决方案 [7][133] - 预计2030年国内Robotaxi保有量达到52万辆，共享出行渗透率约10%，对应国内市场空间约902亿元 [125][128][130] 行业背景 - 智驾行业进入政策加速期，2025年12月首批L3级自动驾驶车型获得准入许可，2026年2月L3/L4强标征求意见稿发布 [59] - 技术从规则模型走向端到端大模型，并向VLA和世界模型演进，带动功能体验升级 [61] - 智驾平权趋势已成，城市NOA功能快速下探，2025年15-20万元价格带车型城市NOA渗透率约5.1%，自主品牌城市NOA渗透率达18.7% [66][67] - 未来L2及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间实现高速增长 [71]