投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“优于大市”评级 [1][3][5] - 核心观点：公司作为电力设备及电动车充电行业领军者，电力设备出海快速推进、充电业务稳健增长，并通过首发“算电岛”产品把握AIDC（智算中心）发展机遇，业绩有望实现稳步提升 [1][3] - 估值与目标价：综合绝对估值与相对估值，公司股票合理价值区间在47.1元至52.8元，相对于当前股价（33.81元）有39%至56% 的溢价空间 [3][5][110][116] 公司概况与业务结构 - 公司定位：公司是国内最大的电动汽车充电设备制造商及充电网运营商，也是全球最大的高压预制舱变电站制造商 [1] - 发展历程：公司成立于2004年，初期专注户外箱式电力设备，2009年成为创业板第一股，2014年成立特来电布局电动汽车充电业务，2026年6月首发“算电岛”产品延伸至AIDC领域 [1][13] - 主营业务：采用“一体两翼”双轮驱动，核心业务为电力设备业务（涵盖高压/中压预制舱变电站、变配电核心设备）和电动汽车充电网业务（由子公司特来电运营，包括充电桩制造销售、充电网运营与服务）[13][14][30] - 股权与治理：截至2026年一季度末，实际控制人于德翔合计控制公司32.82%股份，核心管理层电力电子从业经验丰富，2026年公司推出股权激励计划以提升团队凝聚力 [17][20] 财务表现与盈利预测 - 历史业绩：营业收入从2020年的74.64亿元增长至2025年的157.86亿元，年均复合增速16%；归母净利润从2020年的2.04亿元增长至2025年的12.43亿元，年均复合增速44% [21] - 2025年业绩：实现营业收入157.86亿元（同比+3%），毛利率27.36%（同比+1.44个百分点）。其中，电力设备业务营收108.21亿元（占比69%），毛利率24.32%；电动汽车充电网业务营收49.66亿元（占比31%），毛利率34.00% [30][35][39] - 费用管控：2020-2025年期间费用率从21%波动下降至17%，管控良好 [43] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.88亿元（同比+20%）、19.90亿元（同比+34%）、22.75亿元（同比+14%）；对应EPS分别为1.41元、1.89元、2.16元；动态PE分别为24倍、18倍、16倍 [3][108][116] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为166.7亿元（同比+6%）、188.2亿元（同比+13%）、223.7亿元（同比+19%）[104][108] 电力设备业务：电网投资上行与全球化推进 - 行业驱动：AI用电需求激增、新能源发电占比提升及老旧电网改造驱动全球电网投资上行。IEA预测2026年全球电网投资约5500亿美元，同比增长约17% [1][58] - 国内投资：“十五五”期间，国家电网计划固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网预计投资约1万亿元，合计5万亿元，电网建设投资大幅提升 [53] - 核心产品优势：公司是国内预制舱式变电站领军企业，相比传统土建变电站，具有部署周期短（6个月内）、防护等级高、成本低等优势。2024年公司在全球预制舱变电站市占率第一（8.6%），高压预制舱市场份额达47.3% [59] - 客户基础稳固：与国内两网（国家电网、南方电网）、五大六小发电集团合作持续深化，并在轨道交通、石油化工、数据中心（2025年合同额超4亿元）等领域保持领先 [62] - 全球化战略加速：2025年海外收入达13.62亿元，同比大幅增长189%；国际业务中标额超过12亿元，同比提升超50%。成功进入沙特、乌兹别克斯坦等市场，并参与沙特国家电网标准制定 [1][63] AIDC（智算中心）新机遇与“算电岛”产品 - 行业需求：AIDC时代单机柜功率持续提升（英伟达NVL72机柜达120kW），对供配电系统提效降本、减少占地和用铜量需求迫切 [67][68] - 技术路线演进：传统交流UPS正向HVDC（高压直流）、SST（固态变压器）迭代。SST优势突出，可节省占地50%以上、提升系统效率2%以上、最高节省90%用铜量 [73][74] - 公司布局与产品：依托充电模块碳化硅技术经验，布局HVDC、SST产品。2026年6月全球首发“算电岛”——算力中心高压交直流预制舱供电站 [1][80][84] - “算电岛”核心优势：具有高可靠性（99.9998%）、高效率（全链路效率≥98.5%）、交付快（整站交付150天）、低成本（供电站综合造价降20%）、绿电消纳等优势，适配60-100kW乃至未来MW级AI算力机柜 [2][84][85] - 战略合作：与伊顿电源达成战略合作，共同打造面向新型算力的一体化电力能源方案；与中科曙光签署战略合作协议，加速算电融合生态布局 [2][82][85] 电动汽车充电网业务：稳健增长与多元盈利 - 行业前景：政策推动与补能需求提升驱动行业发展。《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案》提出到2027年底建成2800万个充电设施。2025年国内新能源车销量1649万辆，渗透率47.9%；公共充电桩保有量472万台，当年新增114万台（同比+33%）[87][88][91] - 竞争格局：充电运营行业集中度较高，CR5约65%。公司作为头部企业，依托先发、场地和资金优势，市场份额稳固 [93][94] - 运营模式：提出“共建共享”运营模式，通过多种加盟方式与合作方实现资源互利，截至2025年末已成立独资/合资公司超310家 [96][97] - 制造能力：具备充电模块与整桩一体化生产能力，有助于降本增效。2025年充电设备销售收入达33亿元（同比+3%）[2][97] - 增值服务：特来电APP注册用户超5680万，基于海量数据提供虚拟电厂、微电网、新能源后市场等增值服务。2025年虚拟电厂等业务参与规模超5000万kWh [2][99] 盈利预测假设 - 电力设备业务：预计2026-2028年营收分别为114.0亿元（同比+5%）、132.0亿元（同比+16%）、164.0亿元（同比+24%）；毛利率分别为23.7%、25.2%、24.8% [103][106] - 电动汽车充电网业务：预计2026-2028年营收分别为52.7亿元（同比+6%）、56.2亿元（同比+7%）、59.7亿元（同比+6%）；毛利率分别为34.3%、35.3%、36.5% [104][106] - 费用率假设：预计2026-2028年销售费用率6.6%/6.2%/6.2%，管理费用率5.0%/4.8%/4.7%，研发费用率3.4%/3.1%/3.0% [105][107]